安信证券-电力设备行业：重新定义新能车渗透率，最大市场的爆发尚未到来-220429

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■重新定义新能车渗透率：将传统定义中“15.6%”的渗透率修正为两部分：“11.9%+？”。

市场渗透率=现有销量/潜在需求量。

本研究细致拆解A00及A00以外级别的差异，将二者分开来看：1）A00级别的渗透是以增量市场为主+存量替代为辅，核心是把握分母端（需求的扩容）。

粗算该市场的渗透率仅2021年仅25%-30%。

2）A00级别以外的渗透是以存量替代为主+增量替代为辅，核心是把握分子端（爆款车型的供给带动销量）。

2021年渗透率为11.9%，考虑到分母端仍有增量市场，实际更低。

■为什么我们将A00市场独立来看？1、A00市场相较整体市场非常独立，2010年来从75万到23万再到去年的98万，销量与增速和整体市场脱离，占比从6%到1%再回到4.6%；2、A00电动化率95%+，而其他级别8%-20%，形成极大反差。

我们认为：A00自身产品定位提升，低价不低端，核心是突破1.4亿“有证无车”群体的蓝海市场，今年依然保持高增速，若5年完成5%的存量替代，2025年A00市场有望达到300万量级。

■为什么要期待A级BEV的爆款？A级车为国内乘用车最主要细分市场，占比达55%-60%，2021年A级乘用车电动化率仅有8.4%，纯电仅5.7%。

从A00、B级电动化过程具有浓厚的大单品开拓市场的规律。

我们认为需要足够的品牌影响力+产品力+合适的价格去打造真正的A级BEV爆款，去突破目前轩逸等50万辆的销售量级，从而带来A级渗透率的跨越式提升。

爆款大概率将是明年特斯拉推出的2.5万美元版本车型，因此2023-2024年才能迎来乘用车最大市场新能车渗透率的快速提升。

■需求有韧性，无需“高渗透率焦虑”。

2022年产业链新一轮产能投放周期，相较去年回归理性竞争，且产业链头部公司大多百亿、数百亿产值，格局相对清晰，无需担忧过度竞争。

核心是我们看到新能车市场进入市场驱动新阶段，需求的韧性避免了产业链在补贴时代季度间的周期波动，供需曲线相对平滑，价格弹性向销量弹性平稳切换。

中性预期今年560万新能车销量下，A00以外级别的新能源乘用车渗透率仅18.7%，纯电仅11.6%。

应该看到新能车会将整车市场扩容（增量市场），同时完成高替代（存量市场），实际销量天花板远高于市场认知。

对新能车板块乐观一点，做时间的朋友：产业链从0到1的阶段已经度过，从1到10的过程我们不再担心量，核心是有壁垒的公司兑现利润。

建议关注方向：1、选择对的公司-龙头：宁德时代+恩捷股份，格局+盈利相对确定，强β；2、估值低且格局边际向好的品种：三元一体化成型的华友钴业、动力布局优异的中科电气等，属于强α；3、选择预期盈利修复的电池链条：宁德时代、亿纬锂能等；4、新技术方向-如4680带动高镍三元链条（容百科技、当升科技、中伟股份、芳源股份等）、CNT天奈科技、结构件科达利等。

■风险提示：新能车销量不及预期、产业链供给冲击、原材料价格上涨等。