中信证券-永冠新材-603681-2021年年报及2022年一季报点评：原材料扰动逐步缩窄，预计全年业绩稳步向上-220429

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公司2021年实现归母净利2.26亿元，同比+28.5%，扣非后净利润1.88亿元，同比+56.79%。

公司2022Q1归母净利0.68亿元，同比+11.85%，主要是由于原材料价格处于高位叠加Q1是胶带市场的传统淡季，全年来看，随着公司4条BOPP拉膜线投产，预计公司业绩增量有保障，维持“买入”评级。

▍原材料价格上涨致业绩短期承压，预计全年影响有限。

（1）2021全年：公司实现营收38.4亿元，同比+59.07%；归母净利润2.26亿元，同比+28.5%，扣非后净利润1.88亿元，同比+56.79%，其中4Q21实现营收11.9亿元，同比+75.7%，环比-29%，归母净利润0.31亿元，同比-15.6%，环比-76.2%，Q4净利率为2.6%，环比-3.9pcts。

（2）1Q22：公司实现营收10.74亿元，同比+51.26%，归母净利润0.68亿元，同比+11.85%，环比+117.3%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+5.84%，环比+51.72%，受到原材料涨价影响，公司4Q21与1Q22业绩短期承压，但公司通过分批提价方式，实现了价格部分传导，此外4月原材料价格有所回调，我们预计后续原材料影响将有所减弱，毛利率将持续提升。

▍公司费用率控制得当，1Q22利润率环比提升显著。

2021Q4公司毛利率10.6%，同比+4.1pcts，环比-3.3pcts，净利率为2.6%，同比-2.8pcts，环比-3.9pcts。

费用率为7.5%，同比+2.9pcts，环比+0.1pcts，其中销售费用率为0.8%，同比+6pcts；管理费用率为1.6%，同比-0.2pcts；研发费用率为3.0%，同比-2.4pcts；财务费用率为2.1%，同比-0.5pcts。

2022Q1公司毛利率12.10%，同比-1.1pcts，环比+1.5pcts，净利率为6.3%，同比-2.2pcts，环比+3.7pcts。

费用率为6.70%，同比+1.0pct，其中销售费用率为0.65%，同比+0.0pct；管理费用率为1.68%，同比持平；研发费用率为2.98%，同比-0.4pcts；财务费用率为1.40%，同比+1.4pcts。

▍传统业务：OPP胶带持续扩产，4条BOPP拉膜线预计2022年全部投产。

（1）膜基胶带：2021年产销量分别为26.79/25.86亿平方米，同比分别+34%/+32.65%，单位售价/成本分别为0.74/0.66元/平方米，同比分别+34.55%/+27.25%，产销量上升主要由于新增加OPP涂布生产线及配套胶带产能，以及募投PVC项目投产，我们预计随着今年公司4条BOPP拉膜线全部投产，公司膜基胶带业务将稳步提升；（2）布基胶带：2021年产销量为1.65/1.39亿平方米，同比分别+17.34%/+3.14%，单位售价/成本分别为3.94/3.03元/平方米，同比分别+7.35%/+18.98%，基本稳定。

（3）纸基胶带：2021年产销量为7.36/7.01亿平方米，同比分别+51.06%/+50.67%，单位售价/成本分别为1.44/1.26元/平方米，同比分别+7.20%/+11.19%，基本稳定。

▍高新业务：车用胶带实现突破，医疗胶带&可降解胶带等持续布局。

公司积极布局高端粘胶带，进度方面，汽车线束胶带已经通过高难度的3000小时105度检测，获得汽车16949认证，实现了部分销售。

医用胶带、可降解胶带项目预计将于2023年贡献利润。

公司全产业链发展战略在丰富产品结构体系的同时，为公司持续盈利创造了新的增长点，进一步加强公司在粘胶带行业的领先地位。

▍风险因素：原材料价格波动风险；新冠疫情导致销售不及预期风险；新建产能释放不及预期；下游需求增长不及预期。

▍投资建议：原材料价格影响逐步减弱，公司中短期的传统业务持续扩张，中长期高端项目逐步落地，我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略，预计公司国内粘胶带行业头部地位将进一步得到加强，短期业绩有望实现突破。

我们维持2022年归母净利润预测，调整公司2023年归母净利润预测至4.50亿元（原预测为4.29亿元），对应EPS为2.35元（原预测为2.24元），新增2024年归母净利润预测为5.78亿元，对应EPS为3.02元。

参考可比公司斯迪克（2022年18xPE），同时考虑公司高成长性，给予公司2022年26xPE，对应目标价46元（维持），维持“买入”评级。