安信证券-美格智能-002881-2021年年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，智能模组竞争力持续兑现-220429

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■事件：4月28日，公司发布2021年年报及一季报。

2021年公司实现营收19.69亿元，同比增长75.68%；归母净利润1.18亿元，同比增长330.54%；扣非后归母净利润6694.83万元，同比增长312.31%。

公司2022年一季度实现营收4.01亿元，同比增长54.26%，净利润达到2461万元，同比增加59.66%，扣非后归母净利润2049.32万元同比增长36.48%。

营收高速增长，盈利能力稳步提升。

根据公司公告，公司2021Q4营业收入同比增长50.14%，2022Q1营业收入同比增长54.26%，营收保持高速增长，根据Counterpoint数据2021年Q4公司在全球模组供应商收入中排名第三，市占率提升至6.6%。

2022Q1毛利率19.13%，环比提升1.3pct，同比降低0.15pct基本持平。

销售费用率2.43%同比降低0.5pct，管理费用率2.87%同比降低0.42pct，研发费用率6.18%同比提升0.17pct。

公司净利率6.14%，同比提升0.2pct，盈利能力稳步提升。

智能模组应用加速，车载与FWA细分赛道等细分赛道持续高景气。

5GFWA高速发展，据ABIResearch数据，随着5G可用性的不断提高，加上对连接性需求的增加，未来五年市场有望以71%的年复合增长率成长，2026年全球5GFWA用户将超过5800万户。

公司在FWA领域已形成CAT4、CAT6、CAT12以及5G毫米波等终端产品序列，并同时向多家国外企业进行供货，有望利用国外FWA市场向5G切换的机会提升市场份额。

随着公司积极布局智能网联车以及FQA领域，现已具备覆盖5G、C-V2X、WiFi6以及高精度GNSS定位等技术的完整车载模组产品线。

根据公司公告，公司车载智能模组产品已经向国内领先新能源车企量产出货，应用于智能座舱系统，预计将受益于国内新能源乘用车销量持续高速增长。

■投资建议：公司基于自身研发优势致力于智能模组定制化研发，有望充分把握车载模组宝贵窗口期，不断开拓下游新客户。

同时公司受益于5G、Alot、FWA市场高景气，营业收入有望持续高增长。

我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入27.14、36.89、47.51亿元，净利润2.11、3.09、4.62亿元。

考虑到市场风险偏好降低带来的物联网板块估值下降，我们给予公司2022年35倍PE（原45倍），对应目标市值73.88亿元，下调目标价至37.80元，维持“买入-A”评级。

■风险提示：车载模组客户拓展进程不及预期，Alot需求不及预期，芯。