光大证券-良信股份-002706-2021年年报及2022年一季报点评：业绩持续稳健增长，下游顺价效果显现-220429

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事件：公司发布2021年年报，实现营业收入40.27亿元，同比增长33.50%；实现归母净利润4.19亿元，同比增长11.47%，略低于我们预期。

2022年一季度，公司实现营业收入8.01亿元，同比增长11.57%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长12.72%。

专注低压电器高端市场，业绩持续稳健增长。

公司长期专注于低压电器高端市场的产品研发、生产和销售，坚持智能化高端低压电气系统解决方案专家的行业定位。

2021年终端电器业务营收13.76亿元，同比增长14.69%；配电电器业务实现收入20.53亿元，同比增长43.87%；控制电器业务实现收入3.72亿元，同比增长58.90%；智能电工业务实现收入2.14亿元，同比增长46.58%。

毛利率方面，两大主要业务板块终端电器和配电电器毛利率分别下降0.68pct和7.76pct至41.56%和34.96%。

主要系2021年上游原材料涨价。

2022年一季度，公司克服上海疫情带来的不利影响，实现营收和归母净利润稳步增长。

毛利率同比下降4.49pct至33.18%。

2022年一季度末，合同负债较2021年底增加10.5亿元至49.7亿元。

加快下游动能转换，积极顺价缓解成本压力。

公司生产的低压电器产品作为用电负载的前端设备，广泛应用于信息通信、智能楼宇、新能源、电力、数据中心、石化、冶金、铁路、轨交、汽车等国民经济的各个领域。

近年来公司积极执行下游动能切换，在通信、新能源等领域取得较好进展。

2021年12月，公司微信公众号发布价格调整通知，宣布从2022年1月1日起，对部分产品进行调价，调价幅度普遍在3-5%之间。

向下游客户顺价可以有效缓解由原材料价格上涨带来的成本压力，2022年一季度，公司归母净利润增速与营收增速相匹配。

海盐基地持续投入，非公开发行股票获证监会核准。

公司从2018年起持续投建海盐基地，加强上游注塑、焊接等工艺管控，有望提升产品的一致性和稳定性，同时提升公司成本费用管控能力。

同时公司申请非公开发行股票，拟募资不超过15.8亿元，投向智能型低压电器研发及制造基地项目（即海盐基地）。

若后续非公开发行股票成功，可有效降低公司财务成本，加快生产基地建设。

盈利预测、估值与评级：公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一，鉴于上游原材料价格持续高位运行，疫情带来不利影响，我们下调2022-2023年归母净利润-11%/-11%至6.28/8.47亿元，新增2024年预测净利润为11.52亿元，当前股价对应2022年PE为16倍。

公司市场地位稳固，下游动能切换，有望取得长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。