万联证券-三美股份-603379-制冷剂价格或阶段性筑底，Q1业绩符合预期-220429

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报告关键要素:4月28日晚，三美股份发布了2022年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入11.80亿元，同比增长40.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比增长203.87%。

投资要点:主营产品价格上涨，Q1业绩同比保持高增长：公司一季度业绩同比显著增长，主要系主营产品价格同比2021年一季度出现了不同程度的增长。

1、2022Q1氟制冷剂均价同比大幅上涨72.69%至3.07万元/吨；实现销售收入8.29亿元，同比增长35.24%。

2、2022Q1氟发泡剂均价1.74万元/吨，同比上涨3.72%；实现销售收入8038.46万元，同比增长16.01%。

3、氟化氢均价8413.44元/吨，同比上涨15.23%；实现销售收入1.59亿元，同比增长23.79%。

公司一季度业绩表现符合预期。

成本端支撑减弱、库存增长，主营产品价格环比下滑：环比来看，2022Q1公司主营产品价格均出现了不同程度的下滑，其中氟制冷剂环比下滑15%；氟发泡剂环比下滑4.9%；氟化氢环比下滑5.73%。

公司主营产品价格下滑原因在于：1.部分原材料价格下滑，成本端失去支撑，2022Q1氟化氢原材料萤石粉均价环比下滑0.12%、硫酸环比下滑0.02%；氟发泡剂R141b原材料偏氯乙烯均价环比下滑19.51%；R134a原材料三氯乙烯环比下滑36.55%、R32原材料二氯甲烷环比下滑5.32%。

2.能耗双控影响消除，制冷剂主流生产企业开工正常。

而一季度港口货物出口受阻，叠加一季度末国内江浙地区疫情反复，附近区域物流也一定程度上受到影响，制冷剂行业出货节奏可能受到影响，进一步导致库存增长。

据百川盈孚数据显示，截至3月末，R125、R32以及R134a的工厂库存量分别较年初上涨14.75%、51.62%和19.12%，产品供应充足压制了制冷剂价格走高。

3.需求端下游空调、冰箱等厂家按需采购，对产品价格支撑力度较弱。

制冷剂价格短期探底运行，远期随供应缩紧继续看涨。

当前三代制冷剂价格已进入阶段性探底区间，预计后续随着国内疫情缓解、下游需求改善、出口订单增长，产品价格有望随之回升。

远期来看，三代制冷剂即将进入配额管理时代，行业供大于求的状态将随之终结，在此过程中，制冷剂价格将呈中枢上行走势，并回归至合理水平，公司盈利水平也有望逐步改善，加之公司未来将陆续有氟。

盈利预测与投资建议:预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.65/14.34/17.73亿元，对应的P/E分别为12.9/7.8/6.3（对应4月28日收盘价18.28元）。

维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济不景气及疫情反复导致产品下游需求不及预期风险；海外对国内制冷剂产品制裁力度加大导致出口订单不及预期风险；制冷剂供大于求导致主要产品价格走势不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。