万联证券-广汽集团-601238-两田表现良好，自主品牌业绩期待进一步改善-220429

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报告关键要素:公司发布2022年第一季度报告，报告期公司实现营业总收入232.68亿元，同比增长45.21%，归属于上市公司股东的净利润30.09亿元，同比增长27.17%，扣非后归属于上市公司股东的净利润28.98亿元，同比增长30.18%。

投资要点:两田盈利良好，自主持续调整：公司2022年一季度实现营收232.68亿元，同比/环比45.21%/15.40%,归属于上市公司股东的净利润30.09亿元，同比/环比27.17%/46.67%,业绩表现良好，主要由广汽本田、广汽丰田贡献。

其中，广汽本田、广汽丰田一季度销量分别为21.24万辆和24.70万辆，同比分别增长16.75%和23.44%，销量表现明显领先行业增速，实现联营企业投资收益高达41.42亿元，同比增长24.31%，盈利表现亮眼。

自主品牌广汽乘用车实现销量9.04万辆，同比增长21.80%，广汽埃安新能源实现销量4.49万辆，同比增长154.85%，自主品牌持续亏损但相比去年四季度亏损略有缩小，期待进一步改善。

受芯片及大宗原材料价格上涨的影响，一季度销售毛利率6.12%，同比/环比0.57pct/-4.14pct，销售、管理、研发、财务等期间费用率合计10.17%，同比/环比-1.36pct/-3.37pct，费用管控效果有所增强。

合资主力车型供不应求，自主节能与新能源车高速成长：公司日系合资车型持续旺销，产能利用率爆满，2021年广汽丰田产能利用率高达120.1%，汉兰达、雷凌、凯美瑞等爆款车型表现持续强劲；广汽本田产能利用率高达102.2%，缤智、雅阁、皓影等车型月销量持续攀升。

自主乘用车传祺近期正式发布矩浪混动品牌，首款搭载先进的GMC2.0双电机串联混动系统的车型传祺影酷正式亮相，预期后期影豹、M8的混动版本将陆续推出，自主品牌将全面推进HEV和PHEV混动技术的落地。

另外，埃安新能源表现亮眼，月销量突破2万辆，后期随着资本市场的择机上市，成长空间将进一步提升。

预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营收972.4亿元1179.6亿元和1402.5亿元，归属于上市公司股东的净利润100.3亿元、131.3亿元和161.7亿元，EPS分别为0.96元、1.25元和1.55元，结合2022年4月27日收盘价对应的PE分别为11.4倍、8.7倍和7.1倍,维持买入评级。

风险因素：汽车销量不及预期，芯片供应紧缺，原材料价格大幅波动。