中信证券-国新文化-600636-2021年年报暨2022年一季报点评：芯片短缺影响下业绩显著波动-220429

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2021年公司教育业务受到芯片短缺影响增长不及预期，资产减值计提对利润影响较大。

公司持续推进奥维亚转型升级和集团内部改革，加速芯片替代研发，已取得阶段性进展。

考虑到芯片短缺仍将对公司生产经营产生持续影响，下调公司2022-2023年EPS预测至0.45/0.62元（原预测为0.61/0.68元），新增2024年EPS预测0.70元，参考行业可比公司估值（视源股份一致预期22倍PE，鸿合科技一致预期9倍PE，博瑞传播一致预期38倍PE），给予公司2022年20倍PE，对应目标价9元，维持“买入”评级。

▍受贸易摩擦与疫情影响，业绩出现波动，资产减值计提对利润表影响较大。

1）收入及利润：2021年公司实现收入4.44亿元/-36.45%，净利润-4.28亿元/-375.10%，扣非净利润-4.78亿元/-469.07%。

若剔除化工板块影响，营收同比下降4.33%，主要系受到疫情和中美贸易摩擦影响，国内市场芯片短缺，公司部分产品延迟交付。

净利润减少主要系公司基于谨慎性原则，对子公司奥威亚计提商誉减值准备5.1亿元，对持有的华晟经世股权计提长期股权投资减值准备4997万元。

此外因河南省教育信息化发展基金系统集成项目进展缓慢，计提合同履约成本减值准备2758万元。

2）毛利及费用：2021年公司毛利率为71.13%/+16.7pcts，主要系毛利率水平较高的教育业务占比提升，但对比2020年全年教育业务毛利率（72.29%）仍有下降。

2021年销售/管理/研发费用分别为1.07/0.73/0.91亿元，同比+2.70%/-19.96%/-8.15%，若剔除化工板块影响，销售/管理费用同比+7.25%/11.40%，分别主要是广告宣传费用和折旧及人工成本增长，研发费用基本持平。

▍教育业务增长不及预期。

2021年教育板块营收4.42亿元，同比下降4.15%。

受芯片短缺影响，全资子公司奥威亚部分订单延迟交付，全年收入/利润4.13/1.33亿元，同比下降7.36%/23.50%。

公司持有股权27%的华晟经世全年收入/利润3.07/0.74亿元，同比下降9.03%/7.54%。

未能完成全年1.6亿税后净利润目标。

▍持续推进奥维亚转型升级及内部改革优化。

1）推动奥威亚可持续发展：芯片替代研发工作进入小批量试生产阶段，AI录播、极简录播等新品研发取得阶段性进展，2021年成都普教展首次发布显示端大屏，全连接产品线进一步丰富；明晰教育、军政、政企三大业务主体，聚焦区域“三个课堂”、军队司法业务、智能警务以及乡村振兴等重要项目。

2）投后赋能持续开展：稳步推进华晟经世投后管理，审议华晟经世上报的6次董事会和股东会议案58项，协助其参与国资委人才培训项目及加入中国现代产业学院协同创新平台。

3）国企改革走深走实：2021年34项重点改革任务已完成90%以上，并探索实施了中层以上人员及骨干股权激励计划，推进市场化选人用人机制，优化董事会人员配置。

4）1Q22业绩受到持续影响：公司1Q22收入/利润分别为4454/208万元，同比-4.64%/-48.78%，综合毛利率79.42%，同比+10.6pcts。

▍风险因素：原材料价格上涨、终端需求复苏不及预期、业务协同不及预期、疫情影响超预期等。

▍投资建议：2021年公司教育业务受到芯片短缺影响增长不及预期，资产减值计提对利润影响较大。

公司持续推进奥维亚转型升级和集团内部改革，加速芯片替代研发，已取得阶段性进展。

考虑到芯片短缺仍将对公司生产经营产生持续影响，下调公司2022-2023年EPS预测至0.45/0.62元（原预测为0.61/0.68元），新增2024年EPS预测0.70元，参考行业可比公司估值（视源股份一致预期22倍PE，鸿合科技一致预期9倍PE，博瑞传播一致预期38倍PE），给予公司2022年20倍PE，对应目标价9元，维持“买入”评级。