民生证券-中科电气-300035-2021年年报及22年一季报点评：产能高速扩张，负极专家一体化趋势加速-220429

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年报概述。

公司21年实现营收21.94亿元，同增125.33%，实现归母净利润3.65亿元，同增123.10%，扣非后归母净利润3.55亿元，同增132.74%；公司2021Q4实现营收8.06亿元,同增141.69%，环增42.57%，归母净利润为1.15亿元，同增123.64%，环增25.83%，扣非后归母净利润为1.10亿元，同增127.24%，环增23.47%。

22Q1创单季业绩新高。

2022Q1实现营收8.58亿元,同增161.60%，环增6.46%，实现归母净利润1.29亿元，同增91.25%，环增12.30%，实现扣非后归母净利润1.17亿元，同增140.27%，环增27.79%。

报告期内公司非经常性损益-0.11亿元，其中包括子公司中科星城对深创投新材料基金支付的累计现金分红-投资款利息约0.16亿元。

建立外协石墨化合作关系，负极产能高速扩张。

能耗双控政策限制石墨化产能扩张，叠加煤炭价格上涨推动电价上涨，石墨化长期供需偏紧。

公司通过与外协石墨化加工厂商建立战略合作关系，锁定外协加工产能，2021年实现锂电负极板块营收19.26万元，同比增加154.40%；负极材料销量5.90万吨，同比增加145.46%。

公司产能积极扩张，21年底公司有效产能9-10万吨，贵州、四川、云南等多个在建项目产能有序释放，我们预计22年底产能可突破25万吨，全年有效产能12-14万吨。

石墨化自供比率稳步提升，单吨净利持续向上。

随公司云南曲靖以及贵州贵安新区“10万吨负极一体化项目”产能落地，公司石墨化自供率将显著提升，我们预计2022年底公司石墨化自供率可达80%，将有效降低成本，提升单吨净利。

同时外协石墨化加工费维持高位，公司将部分价格转移给下游。

根据测算，公司22Q1毛利率27.17%，环增4.91pcts，净利率为15.02%，环增0.80pct，单吨净利约0.6万元/吨，环比持续提升。

深度绑定核心客户，保证销量稳定增长。

公司客户结构优质，目前已与比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、苏州星恒、韩国SK、ATL等国内电池企业建立合作关系，此外公司与核心客户亿纬锂能合资建厂，并与宁德时代签订增资协议，深度绑定核心客户，保障公司销量高增长。

投资建议：预计公司2022-2024年公司的营业收入分别为42.21、67.64、85.81亿元，同比增速分别为92.4%、60.3%、26.9%，实现归母净利润分别为7.73、12.94、16.94亿元，同比增速分别112%、67%、31%，4月28日股价对应22-24年市盈率分别为23、14、11倍，维持“推荐”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。