国泰君安-北控水务-0371.HK-以每股现金要约价0.78港元收购北控城市资源（03718.HK）-220429

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　　北控水务(00371 HK)公告将对北控城市资源(03718 HK)提出现金要约收购，每股要约股份为0.78港元，与此前最后交易日的价格相同。截至4月25日，北控水务(00371 HK)持有1,124,284,000股北控城市资源(03718 HK)，占其总发行股本3,600,000,000股的31.2%。要约涉及2,475,716,000股北控城市资源(03718 HK)股份，按要约价每股0.78港元计，总代价为1,931,058,480港元。于要约截止后，北控水务(00371 HK)有意维持北控城市资源(03718 HK)的上市地位。
　　以每股0.78港元及总发行股本3,600,000,000股计算，北控城市资源(03718 HK)的估值为28.08亿港元，或5.6倍的2021年度市盈率。我们认为此估值相对于北控城市资源(03718 HK)2021年度26.4%的收入增长及17.6%的股东应占盈利增长而言相当便宜。此外，北控城市资源(03718 HK)2021年度经营现金流入达5.426亿港元，甚至超过股东应占盈利，反映其盈利质素非常好。假设收购于2021年完成，将使北控水务(00371 HK)股东应占盈利提高约13%，相较其现时2021年仅持平的股东应占盈利将是十分显著的改善。而且北控城市资源(03718 HK)的主要业务为环卫服务及危废处理服务，与北控水务(00371 HK)基本没有竞争但有很强的业务互补性。我们认为无论从业务及财务的角度看，收购北控城市资源(03718 HK)都是非常优秀的投资。
　　截至2021年12月31日，北控水务(00371 HK)持有超过107亿港元的现金，相对总要约代价19.3亿港元而言非常充裕。我们认为此次收购是公司轻资产策略的又一体现。我们或将在下一份报告中轻微调高公司盈利预测，并将检讨其目标价及投资评级。现时的目标价为3.70港元，投资评级为“买入”。