中信证券-三环集团-300408-2022年一季报点评：22Q1盈利能力环比改善明显，看好公司中长期发展潜力-220429

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公司2022年Q1实现收入14.02亿元，同比+7.07%，环比-14.09%，归母净利润4.98亿元，同比+1.59%，环比+63.82%，扣非后归母净利润4.20亿元，同比+0.13%，环比+62.79%。

看好公司MLCC业务长期发展趋势，维持“买入”评级。

▍2022Q1公司实现稳健增长，盈利能力环比改善。

公司2022年Q1实现收入14.02亿元，同比+7.07%，环比-14.09%，归母净利润4.98亿元，同比+1.59%，环比+63.82%，扣非后归母净利润4.20亿元，同比+0.13%，环比+62.79%。

受家电等下游需求承压影响，MLCC行业面临景气下行压力，公司积极推动份额提升，与此同时陶瓷插芯、PKG封装基座业务的下游需求仍保持较好，业务整体实现稳增长。

▍受益产品结构优化，公司22Q1毛利率环比显著提升。

成本端，公司2022年Q1毛利率为49.37%，同比-2.0pcts，环比+8.46%；复盘2021Q4，受MLCC行业景气下行影响，公司毛利率阶段性承压，22Q1行业层面边际改善，叠加公司高容产品占比提升助力MLCC业务盈利能力提升；非MLCC业务方面，产品结构进一步优化，陶瓷后盖、浆料等低毛利率业务占比降低，同样有利于公司盈利能力改善。

费用端，公司2022Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/1.76/3.15/-2.66pcts，环比+0.05/-3.89/-2.22/+0.24pcts。

▍完成新一轮定增，为后续发展储备充足产能。

2021年12月，公司完成新一轮定增并成功募资39亿元，用于高容量系列多层片式陶瓷电容器（MLCC）扩产项目和深圳三环研发基地建设项目。

其中MLCC扩产项目规划年产能为3000亿只，有助于公司进一步实现产能扩张和产品结构升级。

尽管短期供需格局波动导致MLCC价格阶段性承压，然MLCC长期国产替代趋势非常明确，看好MLCC对公司长期发展的拉动。

目前公司新产能有序释放，并且高容产品占比稳步提升，有望在MLCC国产替代浪潮中深度受益。

▍风险因素：公司新业务拓展不及预期；疫情对下游需求产生负面影响。

▍投资建议：公司是电子陶瓷龙头企业，确立MLCC战略方向，多项创新业务亦同比向好；短期MLCC业务面临行业景气下行影响，下调公司2022~23年EPS预测为1.13/1.56元（原预测为1.65/2.06元），并新增2024年EPS预测为1.95元。

考虑到公司电子陶瓷龙头价值，参考公司历史估值水平，基于2022年PE=35倍，给予目标价40元，维持“买入”评级。