中信证券-裕兴股份-300305-2021年年报及2022年一季报点评：产品结构高端化，长线料将加速增长-220429

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2021年公司实现营业收入、归母净利润13.65、2.41亿元，同比+36.5%、+54.5%。

公司光伏膜受益于光伏高景气盈利稳定，新增光学膜产能翻倍，盈利水平强劲。

随转债项目产能陆续释放，产品结构持续高端化，公司有望迎来长线的加速增长期。

我们上调公司2022-2023年归母净利润预测至3.31/4.33亿元，新增2024年归母净利润预测为5.50亿元，对应2022-2024年EPS预测为1.15/1.50/1.91元。

考虑到公司业绩高增速与可比公司平均估值水平，维持目标价22.6元，对应2022年20倍PE，维持“买入”评级。

▍2021年公司业绩大幅增长，原材料涨价拖累四季度盈利。

2021年公司实现营业收入、营业利润、归母净利润13.65、2.73、2.41亿元，同比+36.5%、+51.3%、+54.5%。

分季度营收为3.11、3.35、3.66、3.53亿元，实现归母净利润65.3、62.8、66.9、46.2百万元。

2021Q4单季度归母净利同比-31.7%，主要因2021年下半年主要原材料聚酯切片价格上涨，2021H1采购均价环比+12%，拖累公司业绩表现，拉低全年毛利率。

▍产能陆续释放，2022年业绩料将维持高增长，公司可转债募投项目有序推进，产能陆续释放。

截至2022年4月，公司年产5亿平高端聚酯薄膜项目第一条产线投产，第二条产线主体设备安装完成，将成为2022年业绩中坚力量。

年产2.8万吨光伏背材膜产线稳步推进，离线涂布项目产线将陆续投产，募投项目完全达产可实现功能性聚酯薄膜产能21.3万吨。

2022Q1公司实现营收3.87亿元，同比+24%，归母净利润59.7百万元，同比-8.7%，环比+29%。

在2022Q1原材料持续涨价背景下，公司积极推动价格传导，维持盈利水平，毛利率环比改善，提升0.9pct。

我们预计2022年公司部分产能陆续释放，业绩将维持高增长趋势。

▍光伏产业向好保障营收，产品革新顺应行业发展。

据中电联数据，2022Q1我国光伏新增装机13.2GW，其中分布式光伏占比约67%，中电联预计全年新增装机为75-90GW。

光伏行业需求持续向好，公司光伏背材膜市占率第一，新增产能料消化顺利，产能释放则进一步提升公司市场份额。

公司2021年新增专利9项，始终重视研发投入，同时，根据光伏大电站双玻组件应用提升、透明背板快速增长、分布式光伏背板需求提升等行业趋势进行新产品研发，配套透明背板的高耐候性聚酯薄膜产品得到市场认可。

▍产品结构高端化，毛利率有望进一步提升。

公司推动募投项目建设，加大中高端功能性聚脂薄膜产品产能，优化现有的以太阳能背材基膜为主的产品结构，提升整体抗风险能力。

我们预计公司光学基膜于2023年建设完工，加之后道离线涂布配套设施建设。

公司产品涉及基膜生产与涂布加工，整合多环节工艺毛利率，产能释放后将进一步提升盈利能力。

▍风险因素：光伏行业景气度不及预期；原材料价格剧烈波动；公司新产品需求低于预期；公司产能投放进度不及预期。

▍投资建议：公司光伏膜受益于光伏高景气盈利稳定，新增光学膜产能翻倍，盈利水平强劲。

随转债项目产能陆续释放，产品结构持续高端化，公司有望迎来长线的业绩加速增长期。

我们上调公司2022-2023年归母净利润预测至3.31/4.33亿元（原预测为3.26/4.08亿元），新增2024年归母净利润预测为5.50亿元，对应2022-2024年EPS预测为1.15/1.50/1.91元。

维持公司目标价23元，对应2022年20倍PE（参考光伏指数对应2022年20xPE），维持“买入”评级。