中信证券-中钨高新-000657-2021年年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，疫情扰动不改数控刀具的国产化进程-220429

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2021年公司归母净利润同比+138.6%，符合预期，2022Q1业绩创一季度新高。

公司是国内数控刀片最大生产商和技术领先者，拥有产业链一体化优势，引领国产数控刀具的黄金发展期。

尽管短期需求受疫情的扰动，我们看好公司的产业链核心地位和中长期发展，维持公司“买入”评级。

▍2021年全年业绩符合预期，2022Q1业绩创一季度新高。

公司2021年实现营业收入120.94亿元，同比+21.92%；实现归母净利润5.28亿元，同比+138.6%，与业绩预告一致，符合预期，主要受益于高毛利率的刀片刀具业务高速增长；实现经营现金流净流入8.88亿元，同比+616.55%；ROE为11.47%，同比+5.92pcts。

其中2021Q4实现营业收入24.04亿元。

同比/环比-16.18%/-30.5%；实现归母净利润1.3亿元，同比/环比+97.67%/-36.43%，环比下滑主要因年末研发费用、管理费用和资产减值的集中计提。

2022Q1实现营业收入30.27亿元，同比/环比+12.77%/+25.92%；实现归母净利润1.08亿元，同比/环比+19.14%/-17.12%，同比增长依旧稳健。

▍受益于产业升级与制造业恢复，核心刀片子公司盈利能力大幅提升。

据公司估算，2021年我国硬质合金产量突破5万吨，同比增长24.39%；行业总产值超320亿元，同比增长68.81%。

其中，公司硬质合金产品产量超过1.3万吨，同比增长24.6%，位居世界第一，多个产品品种规模位居国内第一；高毛利产品刀片及刀具收入达到33.09亿，同比+36.33%，数控刀具达到1亿片的里程碑目标，累计完成1.09亿片，同比增长37.4%，约占国内总产量25%，进一步扩大在汽车、模具、航空航天机械加工的进口替代；PCB微钻全球市占率约21%，全球第一。

2021年主营数控刀片的株洲钻石和主营精密微钻的深圳金洲，分别实现净利润2.36/2.30亿元，同比+60.3%/+43.3%，盈利持续增长。

▍产能投产加速扩张，未来业绩增量可期。

株硬公司2000吨高端硬质合金项目提前5个月达产，全年产量超出年度任务27%；金洲公司微钻扩产至3.5亿支，技术改造项目提前一年完成目标，并在多项技术实现突破，巩固全球超细微钻领域“隐形冠军”的领先地位；自硬公司1000万片数控刀片项目成功投产，进一步增厚业绩。

随着“航空航天及医疗器械加工用高精密切削刀具项目”、自贡切削项目逐步投产，预计公司2021-2025年数控刀片和精密微钻业务产量复合增速可达20%左右。

▍风险因素：疫情对需求的扰动；公司项目投放进度不及预期；矿山资产注入不及预期；刀片需求大幅波动；数控刀片国产化进程不及预期；行业数控刀片产能超预期释放。

▍投资建议：考虑疫情对短期需求的影响，下调公司2022-2023归母净利润预测至6.33/8.41亿元（原预测为6.76/8.50亿元），新增2024年归母净利润预测为10.78亿元，对应2022-24年EPS预测为0.59/0.78/1.00元。

公司过去3年的平均PE（TTM）为42.8倍，平均值减1倍标准差为34.4倍。

给予公司2022年30倍PE，对应未来一年目标价17.7元，维持公司“买入”评级。