中信证券-能源化工行业周观点：油价恢复上行，两碱、磷化工等维持强势-210726

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上周油价恢复上行，我们继续看好Q3油价表现，推荐荣盛石化等民营炼化龙头、宝丰能源等煤化工龙头公司。

此外，我们继续看好纯碱、氯碱、磷化工、农化产品下半年表现，推荐细分行业龙头三友化工、盐湖股份等，建议关注高弹性标的山东海化、湖北宜化、中泰化学等。

看好新材料公司长期发展空间，推荐斯迪克、松井股份、密尔克卫等。

上周回顾：油价恢复上行，化工品表现强势。

上周中信石油化工指数-0.01%，基础化工+1.93%，分别较沪深300指数录得超额收益+0.10、+2.04pcts。

上周布伦特、WTI原油连续合约收于74.2、72.2美元/桶，环比+1.2%、+1.0%。

油价经历短期振荡之后上周恢复上行。

部分化工产品价格延续强势，上周我们跟踪的近200种产品中涨价品种占比42%，其中涨幅前5为硝酸+11%、PBT+10%、天然气期货+9%、氯化铵+8%、三聚氰胺+8%油价波动性加大，仍看好下半年油价中枢逐季上行。

随着Delta变异毒株导致6月20日以来全球单日新增确诊数持续上行，需求端对于油价的影响力重新增强，7月19日英国全面解除防疫封锁措施，引发市场对于海外疫情走势及原油需求的担忧，避险情绪骤然升温导致油价大跌，随后因7月21日美国需求数据持续向好，油价大幅反弹，上周油价连续两周环比下跌后触底回升。

疫情反复下，需求端不确定性对油价的影响力上升，后续油价可能呈现出更强的波动性。

但我们仍看好短期OPEC+主动减产支撑油价、中长期供应端潜力不足保障高油价持续性。

预期下半年油价中枢仍有望逐季上行，未来2-3年油价有望维持在60甚至65美元以上。

纯碱价格续创新高，行业持续高景气。

上周纯碱行业产品价格再创新高，根据卓创数据，华北地区重质纯碱现货涨至2200元/吨附近，轻质纯碱涨至2000元/吨附近，期货市场9月主力合约涨至2380元/吨附近，均创行业近三年新高。

2021年初以来纯碱行业持续表现强势，价格连续创近三年新高。

需求端，碳中和背景下国内光伏装机容量提升，预计2021年我国光伏装机容量160GW，增加光伏玻璃需求，推动纯碱需求上升，我们测算2021年纯碱行业需求增速将在7%以上。

展望未来2年，除光伏玻璃外，预计碳酸锂新项目投产亦将为纯碱行业带来新增需求。

供应端，根据卓创数据，2021年我国新增产能预计不到30万吨，增速不到1%，并且下半年有100万吨落后产能可能退出，预计行业供给将进一步收紧。

烧碱、电石产品提价，氯碱产品价格全面上行。

目前我国氯碱行业以电石法工艺为主，产品结构以PVC产能配套烧碱为主。

由于电石生产过程面临高能耗、汞催化剂污染等问题，国内电石新增项目审批难度加大。

PVC下游应用广泛，根据卓创数据，行业过去10年需求CAGR5.5%。

供需共同推动下，电石行业产品价格于7月初再次上涨。

烧碱产品近期在下游氧化铝开工率提升等推动下，行业库存持续走低，上周开始全国多地区烧碱价格全面提升。

磷化工景气度有望持续。

受云南地区限电影响，黄磷价格持续上行，市场观望情绪较重，价格或将理性回调。

原料价格支撑下，草甘膦价格维持高位，受国际价格上调影响，或有进一步上行可能。

下游需求向好，磷矿石供应紧张，价格高位盘整，大部分企业处库存低位，暂无销售压力，价格有望上调。

环保督察组进入湖北宜昌地区督查，华中地区受环保影响，磷酸一铵开工率小幅度下滑。

目前正值国内秋季备肥期，国内需求持续释放、国际需求向好叠加原料端价格支撑，磷化工价格中枢仍有上行可能，景气度有望持续。

钾肥价格中枢仍有上行可能。

钾肥国内供应偏紧的格局仍未改变，盐湖股份7月份连续两次上调钾肥价格，目前95%氯化钾基准价格调整为3270元/吨，较年初上涨超过60%。

受国内247美元/吨的大合同价影响，国际钾肥优先供往价格更高的巴西、欧盟等地，国内钾肥进口受阻，大型进口商惜售。

目前62%俄白钾港口报价4230-4280元/吨，加白钾4280元/吨，颗粒钾3950元/吨，边贸62%俄白钾在3800元/吨左右。

我们认为，去年钾肥价格较低，大部分企业为维持业绩销售了大量的钾肥，行业库存处历史低位，疫情影响下，钾肥供给恢复慢于需求增长，供需偏紧局面有望持续，钾肥价格有望在1-2年内维持高景气。

聚氨酯及万华：上周MDI价格环比回落，TDI、聚醚价格环比上行，仍看三季度旺季推动聚氨酯产业链量价齐升，万华有望连续四个季度创单季度业绩历史新高。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球疫情防控不及预期的风险。

投资策略。

我们看好下半年国际油价的表现，油价上行通道中推荐1）民营炼化龙头荣盛石化、恒力石化、桐昆股份；2）煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工；3）轻烃裂解龙头卫星石化、东华能源；4）上游资源公司等。

我们认为目前供需两端共同推动下，下半年纯碱、氯碱、磷化工、农化等传统化工子行业高景气有望维持，推荐纯碱龙头三友化工，建议关注山东海化、远兴能源等，建议关注氯碱龙头湖北宜化、中泰化学、新疆天业等，建议关注即将复牌上市的盐湖股份等，推荐产品量价齐升有望推升业绩的MDI龙头万华化学。

此外，继续推荐高成长公司，推荐市场空间广阔、初具平台型企业雏形的膜材料龙头斯迪克、松井股份，及优越管理铸就壁垒、积极向化工供应链综合服务提供商转型的密尔克卫。