东莞证券-帅丰电器-605336-2021年报和2022一季报点评：规模加速扩张，盈利水平短期承压-220429

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事件：近日，公司发布2021年报和2022年一季报。

点评：公司收入规模加速提升。

2021年，公司实现营业收入9.78亿元，同比增加36.93%，归属于母公司所有者的净利润2.47亿元，同比增加26.95%。

2022年一季度，公司实现营业收入1.91亿元，同比增加23.34%，归属于母公司所有者的净利润0.38亿元，同比增加10.31%。

近年来，集成灶行业蓬勃发展，公司专注中高端定位，升级打造年轻化品牌，逐步建立起多元化、多层次、多渠道的销售渠道网络，助力市场份额提升，推动公司集成灶产品销量和销额增长。

公司盈利水平在短期存在压力。

2021年，公司销售毛利率46.24%，同比减少2.96个百分点，其中四季度盈利水平环比改善至45.24%，2022年一季度小幅下滑。

这主要系上游原材料价格上涨、运输、人力等成本增加所致。

公司通过不断提升经营管理水平、优化产品结构，依托规模优势、多产品优势，2021年销售净利率25.22%，同比减少1.99个百分点，下滑幅度小于销售毛利率。

2022年一季度，公司净利率同比2.32个百分点下滑至19.68%，预计是由于研发投入的增加以及股权激励的股份支付费用。

关注未来原材料价格等因素变化，若成本压力下行，公司盈利水平将迎来边际改善。

公司加快产品研发、品牌建设、渠道扩张。

①产品方面，近年，公司以产品功能设计和颜值提升为重要关注点，推出X1双子星系列的蒸烤独立款、与天猫技术联合定制首款应用天猫火影模组的智能集成灶T6-8B等爆款产品，大受消费者欢迎，进一步巩固帅丰在集成灶行业的领先地位。

②品牌方面，公司坚持走厨电中高端路线，加强品牌年轻化升级。

公司不断加强新媒体平台宣传，在微信、微博、抖音、头条、小红书等平台加强布局，打造多维度传播矩阵。

根据欧睿信息咨询，2019-2021年，公司连续三年荣获全国蒸烤一体款集成灶销量领先品牌。

③线下渠道：公司已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系，2021年实现经销商数量、质量双增长。

线上渠道：公司独立成立京东电商部，与京东达成了多维度的合作，天猫平台持续发力；此外，公司还成立了杭州电商中心，提升运营能力，积极抢占线上市场的销售份额。

多元化渠道：公司组织市场人员一对一帮扶对接KA渠道、家装渠道、区域工程渠道，助力经销商与各渠道快速签订合作协议，实现多渠道快速发展。

投资建议：帅丰电器系集成灶领先企业，创新研发能力较强，坚持差异化战略；其新增的40万台集成灶产能正逐步释放，叠加渠道多元化与营销升级，公司未来业绩可期。

预计公司2022年/2023年的EPS分别为2.17元/2.73元，对应PE分别为12/10倍，维持推荐评级。

风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧的风险、房地产市场波动的风险、“精装修”政策对集成灶市场的风险、原材料价格波动风险、产品结构单一风险、产能消化风险等。