中信证券-大全能源-688303-投资价值分析报告：硅料龙头，勇攀高峰-210726

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公司是国内光伏硅料行业龙头，产品品质和成本表现持续领先，受益于全球光伏需求快速增长和公司产能扩张加速，有望保持业绩稳健增长。

预计公司2021-23年EPS分别为3.22/3.38/3.51元，给予公司2021年24倍PE估值，对应目标价77.26元，首次覆盖给予“买入”评级。

硅料龙头分拆回A，业绩迎来快速增长。

公司是美股开曼大全分拆回A股上市的主要实体子公司，专注于高纯多晶硅的研发、生产和销售，产品品质和成本表现处于全球领先水平，目前产能7万吨以上，国内/全球份额分别约20%/14%，随着新产能持续投放，市占率有望进一步提升。

2020年以来随着硅料供需格局改善、价格回升，公司业绩迎来快速增长，2021Q1实现营收16.61亿元，同比增长40.83%，归母净利润5.82亿元，同比增长130.4%。

光伏装机快速增长，硅料需求高度景气。

在“零碳”目标驱动下，光伏凭借性价比持续提升的优势，有望引领全球清洁能源革命，预计2021/22/25年全球光伏装机将达155/210/350GW，未来5-10年CAGR有望保持20%-25%。

光伏装机快速增长带动多晶硅需求加速放量，预计2021/22/25年全球硅料需求约为55/71/105万吨。

短期看，叠加下游硅片大幅扩产，硅料产能供给紧张，产品价格上行带动厂商近两年盈利处于高位；中长期看，龙头厂商凭借成本和品质优势，有望实现份额稳步扩张。

技术和成本优势显著，竞争力持续优化。

技术和品质方面，公司是国内最早从事多晶硅研发和制造的企业之一，具有丰富的经验和深厚的技术积累，产品品质已达电子1级标准，单晶硅片用料生产占比超99%，并加快N型和半导体级硅料研发，处于国内领先水平。

成本控制方面，公司生产指标已基本提前达到协会预计的2030年行业平均水平，同时依托新疆石河子低电价优势和持续提升的规模效益，实现物耗、能耗和折旧成本的持续优化，截至2020年其生产和现金成本已分别降至41和35元/kg，成本领跑全球。

客户方面，公司与隆基、晶科等行业优质企业长期合作，已签订的2020-25年硅料交货长单超42万吨，为公司扩产提供充足的需求保障。

风险因素：光伏需求增长不及预期，硅料价格持续下降，公司产能释放进度不及预期，贸易摩擦升级等。

投资建议：我们预计公司2021-23年归母净利润分别为62.0/65.1/67.6亿元，对应EPS预测分别为3.22/3.38/3.51元，现价对应PE分别为19/18/18倍。

参考可比公司平均估值，给予公司2021年24倍PE估值，对应目标价77.26元，首次覆盖，给予“买入”评级。