国海证券-保隆科技-603197-事件点评：传感器业务高速增长，空气悬架需求爆发-220429

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事件:保隆科技发布2021年年报和2022年一季报：2021年，公司实现营业收入38.98亿元，同比+17.01%；实现归母净利润2.68亿元，同比+46.52%。

2022年Q1,公司实现营业收入9.65亿元，同比+3.6%；实现归母净利润0.45亿元，同比-40.62%。

投资要点：盈利能力短期承压。

2021Q4，公司实现营业收入10.58亿元，同比+3.74%；实现归母净利润0.44亿元，同比+3.43%；毛利率10.91%，同比-22.33pct；净利率4.62%，同比+3.05pct。

从全年来看，公司毛利率27.41%，同比-4.47pct；净利率7.48%，同比+3.51pct，主要系原材料价格大幅上涨、运费上涨以及清关税费上涨等导致成本增加所致。

2022年Q1营收同比+3.60%，营收连续7个季度同比提升。

2022Q1，公司实现营业收入9.65亿元，同比+3.60%；实现归母净利润0.45亿元，同比-40.62%；毛利率28.28%，同比-6.24pct；净利率4.58%，同比-3.36pct。

主要原因系：1）原材料价格大幅上涨；2）人民币升值；3）国际运费上涨等。

公司自2020Q3~2022Q1,已实现7个季度营收同比提升。

2021年费用率同比-5.19pct，控费能力良好。

报告期内费用率20.12%，同比-5.19pct。

其中销售费用率4.99%，同比-3.73pct；管理费用率6.16%，同比-0.67pct；财务费用率1.77%，同比-0.34pct；研发费用率7.20%，同比-0.45pct。

传统业务营收稳定增长。

1）TPMS及配件和工具：2021年实现营收13.32亿元，同比+16.96%，毛利率25.46%，同比+4.10pct；2）汽车金属管件：2021年实现营收11.65亿元，同比+20.05%，毛利率19.57%，同比-9.35pct；3）气门嘴及配件：2021年实现营收6.88亿元，同比+14.84%，毛利率42.06%，同比-6.26pc。

成熟的传统业务正在为公司贡献持续稳定的现金流。

传感器、ADAS、结构件、空簧减振四大新业务进入发展快车道。

2021年，传感器销售898.48万支，同比+31.23%。

目前公司已获得三家主机厂空悬系统项目定点。

2022年，公司对于智能化和轻量化的新产品开发和新业务的拓展仍将继续投入，传感器、ADAS、结构件、乘用车空簧等产品都将进入业务快速成长阶段。

盈利预测和投资评级公司作为TMPS龙头，随着TPMS逐步普及，国内市场规模继续成长、北美欧盟存量市场TPMS发射器进入更换周，预计OEM及售后市场将持续放量。

新业务方面，传感器、ADAS、结构件、乘用车空簧等产品都将进入业务快速成长阶段。

预计公司2022~2024年实现主营业务收入46、57、69亿元，同比增速为18%、23%、22%；实现归母净利润3.3、4.1、5.1亿元，同比增速为22%、26%、23%；对应EPS为1.57、1.98、2.44元；对应PE为19、15、12，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示1）原材料价格持续上涨；2）国际海运价格持续上涨；3）新能源汽车销量增长不及预期；4）公司新客户拓展不及预计；5）公司新业务产能不及预期。