国金证券-锦欣生殖-1951.HK-周期数稳步增长，战略布局持续推进-220429

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业绩简评2022年4月28日，公司公布2021年年报，2021年实现营业收入18.39亿元，同比增长28.9%；实现经调整净利润4.55亿元，同比增长22.3%，业绩增长略超预期。

经营分析治疗周期数显著提升，公司业绩稳健增长。

2021年实现IVF治疗周期数27354个，同比增长19.6%；总部医院成功率54.5%；新收购IVF牌照共4张。

加快完成收购，粤港澳大湾区战略布局持续推进。

（1）2021年6月，公司与康芝药业订立股权转让协议，四川锦欣生殖以3774万元收购康芝药业10%股权，康芝药业持有云南九洲医院和昆明和万家妇产医院各51%股权，两家医院均具有IVF许可证；（2）公司于今年8月收购香港生育康健中心及香港辅助生育中心（香港13家IVF中心之一），在香港战略布局ARS及生育服务业务，提高公司于大湾区的市场地位。

现有医院继续改善患者体验，提供个性化及高端IVF服务。

成都西囡医院为患者个性化及高端IVF服务，特需服务2021年渗透率提升至12%；深圳中山医院，收入同比增长42.4%，特需服务渗透率4.2%（略有下降），公司于2022年2月收购一处新物业，公司预期将于2022年第三季竣工，我们认为公司在深圳地区的影响力将进一步提升；截至报告期内，武汉锦欣完成1200个周期。

治疗成功率维持高水平。

西囡医院及锦江生殖中心成功率55.3%（+0.3pct），深圳业务成功率52.6%（-1.1pct），美国业务成功率为54.5%，武汉锦欣医院成功率43.7%。

盈利调整与投资建议我们看好公司在民营辅助生殖医疗服务行业的龙头地位，现有医院稳健增长，外延并购持续扩张。

我们预计公司2022-2024年归属母公司净利润分别为4.72/5.92/7.23亿元，经调整净利润分别为6.00/7.50/9.38，分别同比增长32%、25%、25%。

维持“买入”评级。

风险提示医疗事故风险；并购扩张不及预期；商誉减值风险；政策变化风险。