西南证券-隆基股份-601012-组件出货有望恢复，新电池技术量产在即-220428

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业绩总结：公司2021年实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27%；实现归母净利润90.86亿元，同比增长6.24%。

2022年一季度公司实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%；实现归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%。

21年出货量保持增长，原材料紧缺等因素影响利润释放。

2021年公司出货量保持快速增长，实现单晶硅片出货量70.01GW（外售33.92GW），单晶组件出货量38.52GW（外售37.24GW），同比增长55.45%。

组件市占率稳步提升。

太阳能电池及组件业务实现营业收入584.54亿元，同比增长61.30%；毛利率17.06%，同比下降3.47pp。

硅片及硅棒业务实现营业收入170.28亿元，同比增长9.77%，毛利率27.55%，同比下降2.81pp。

受到硅料价格大幅上涨，以及光伏产品履约成本增加影响，公司毛利率有所下滑。

2021年公司计提资产减值损失12.41亿元（其中固定资产减值8.73亿元），确认汇兑损益8.32亿元，影响2021年利润释放。

受美国WRO影响，一季度组件出货量较低。

2022年一季度，公司单晶硅片出货18.36GW（外售8.42GW）；单晶组件出货6.44GW（外售6.35GW）。

受美国WRO事件及海外疫情管控等多重因素影响，组件出货低于预期。

硅棒及硅片毛利率为23.24%，电池及组件毛利率为19.27%，组件毛利率有所恢复。

公司确认对联营企业和合营企业投资收益6.57亿元，其中大部分为参股四川永祥、云南通威的投资收益。

公司一季度业绩整体符合预期。

截至2022Q1末，公司存货215.72亿元，较2021年末增长74.74亿元。

合同负债90.31亿元，订单对存货覆盖能力较强。

持续加大研发投入，新技术电池量产在即。

2021年公司持续加大研发投入，全年研发投入43.94亿元，同比增长69.55%。

2021年硅片全工序非硅成本较2020年下降7%。

2022年公司产能将进一步扩张，预计年底硅片、电池、组件产能将分别达到150GW、60GW、85GW，巩固硅片产能规模优势的同时，完善一体化布局。

2022年公司规划单晶硅片出货90GW~100GW（含自用），组件出货50~60GW（含自用）。

公司加速新型电池技术的产业化应用和产能建设，预计将在2022年第三季度开始投产。

盈利预测与投资建议。

公司在手订单充足，Q2组件出货有望恢复，新电池技术量产在即。

预计2022~2024年公司归母净利润分别为140.28、172.00、212.79亿元，给予2022年30倍估值，目标价77.70元，上调至“买入”评级。

风险提示：美国政策制裁风险，专利侵权风险，新技术投产不及预期，原材料价格波动风险。