太平洋证券-医药行业周报：板块震荡，精选赛道良好、中长期估值消化确定性强的核心资产-210724

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本周周报我们讨论隐形正畸企业的核心竞争力。

为什么早期专利期过后，隐适美能继续保持绝对的行业领先优势？什么是隐适美竞争优势？隐适美自身优势主要为：材料科学、软件、生物力学的科学技术、3D打印技术。

随着3D打印技术的快速发展，壁垒性在降低，3D打印技术相对不再是核心竞争力，软件的技术壁垒也在降低。

材料科学和生物力学的科学技术仍是核心技术。

什么是材料真正的壁垒？如何才能开发更好的材料？开发更好的材料至少要做到以下三方面：1、材料本身的性能了解；2、材料做成的矫治器的力学机制的研究；3、隐形正畸矫治力学机制的研究。

开发更好的材料，需要清楚了解正畸矫治力学机制。

材料矫治的力学性能实现与加工工艺和方案设计也有关，而方案设计与隐形正畸矫治力学机制相关，加深正畸矫治力学机制的认知反过来会对材料的性能提出要求，所以在很大程度上决定了，更好性能的材料的开发也依赖于矫治力学机制认知的提升。

从更本质上说，开发更好的矫治材料，是来自对隐形矫治力学的理解。

我们认为隐形正畸系统企业核心竞争力在于隐形正畸力学的认知的领先优势。

通过隐形矫治的核心技术环节（材料以及数据库）进行分析，不难发现隐形矫治优势的来源，来自于对隐形正畸力学的认知，贯穿在材料性能的理解和发现改造，以及对隐形正畸方案作出合理的设计。

我们认为隐形正畸系统企业核心竞争力在于隐形正畸力学的认知的领先优势，产品不断迭代夯实竞争优势，早期专利过期不影响公司在隐形正畸力学的认知的优势地位，这是隐适美仍然保持行业绝对优势地位真正原因。

先发优势能长期保持么？我们认为先发企业如何保持先发优势，关键在于保持对隐形正畸力学的认知的优势，在于分析隐形正畸力学规则摸索路径，先发企业是否能在隐形正畸力学规则摸索路径上，持续保持领先优势。

我们认为，先发企业是能够持续保持认知的领先优势和产品迭代的领先优势的，后发者很难企及。

隐形正畸是个好生意吗？是！1、国内正畸和隐形正畸渗透率双低，成长空间充足。

2、传统的线下模式，行业保持保持稳定的高利润率，且能继续保持。

3、先发企业持续保持认知的领先优势和产品迭代的领先优势，行业内很容易产生护城河，规模经济明显，竞争格局稳定。

强者恒强。

4、从资本性支出的角度，维持现有的现金流基本上不需要投入，产品微创新为主，研发成本不高，为维持住现有现金流和保持行业地位资本性支出不大，技术颠覆带来的压力小。

相关标的：时代天使。

风险提示：政策性风险，安全性生产风险，技术颠覆性风险，研发进展不及预期风险。

行情回顾：本周医药板块高开低走，受集采政策以及新冠病毒变异等信息影响，器械及疫苗板块表现不佳。

本周生物医药板块下跌2.39%，跑输沪深300指数2.28pct，跑输创业板指数3.47pct，在30个中信一级行业中排名靠后。

本周中信医药大部分子板块下跌，其中医疗服务、医药流通和医疗器械板块下跌较多，分别下跌4.12%、3.22%和3.07%，仅中药饮片和化学制剂有所上涨。

医药板块在前期创下新高后持续震荡，部分核心资产盘整，投资热点切换较快。

基于赛道、业绩增长和政策角度，我们认为“守正”仍是普适选择，因此仍建议紧抓服务+CXO两条投资主线，关注服务领域如眼科（爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗）、牙科领域（通策医疗、正海生物、奥精医疗、时代天使）以及CXO赛道（如药明生物、药石科技、康龙化成等）。

投资建议：医药板块在前期创下新高后持续震荡，部分核心资产盘整，投资热点切换较快，建议配置估值相对合理、前期积累涨幅相对较小的板块如血制品、药店以及部分消费赛道个股。

建议关注天坛生物、长春高新、迈瑞医疗以及药店板块等。

1、迈瑞医疗：疫情后国内海外迎新机遇，各业务亮点突出――全球知名度提升为海外发展铺路；疫情后国内迎发展新机遇；核心产线各有亮点。

2、康泰生物：新冠灭活疫苗纳入紧急使用，业绩兑现加速，大品种进展催化――公司研发的新冠灭活疫苗经国家卫健委提出建议，国家药监局组织论证同意紧急使用。

临床数据优秀，产品竞争力强。

大品种进展催化。

3、药明康德：小分子CDMO业务进入加速期，细胞和基因治疗CTDMO打开中长期天花板。

4、长春高新：业绩保持快速增长，生长激素集采可能性以及影响小，成长逻辑不改。

5、天坛生物：新获批6个浆站以及1个分站进一步验证了公司持续不断获批更多的浆站的能力，天坛采浆量具备持续成长性，稀缺的具有持续成长性血制品公司，成长路径清晰，确定性高。

中长期投资建议：一、供给侧的创新是夯实竞争力、提升竞争壁垒的核心要素创新药产业链：研发投入及投融资高景气，“卖水人”订单持续旺盛；创新医疗器械：国产医疗器械技术创新与升级迎来历史性发展机遇；创新疫苗：市场天花板高、创新意愿强，供给需求有望长期保持高景气。

二、需求端顺应消费升级大趋势，寻找高成长的好赛道连锁医疗服务：宽赛道、高壁垒；药店：处方外流带来市场扩容，药店龙头市占率将持续提升；消费升级下的壁垒高格局好、渗透率低、具备长期成长的企业；血制品：浆站资源高壁垒，国内血制品企业具有长足成长空间。

风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。