中信证券-亚信安全-688225-2021年年报和2022年一季报点评：收入增速迈上新台阶，标准化产品占比提升-220429

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公司是中国网络安全软件领域的领军者，核心产品身份安全、终端安全等市占率处于行业领先地位，云主机安全、态势感知、APT防护、威胁情报等新产品收入有望实现快速增长，并通过XDR平台、安全服务等为客户提供一体化的安全运营能力，整体市场份额预计将不断提升。

维持“增持”评级。

▍事项：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收16.67亿元，同比+30.82%；归母净利润1.79亿元，同比+4.88%；扣非净利润0.95亿元，同比-32.15%。

2022Q1，公司实现营业收入2.85亿元，同比+9.85%；归母净利润-0.78亿元；扣非净利润-0.94亿元。

▍收入增速迈上新台阶，投入实现大幅增长。

2021年，公司实现营收16.67亿元，同比增长30.82%，相比过去三年（2018-2020年）20.80%的年复合增长率，营业总收入增速迈上新台阶。

费用方面，2021年公司销售/管理/研发费用同比增长46.33%/22.01%/43.17%，费用率同比分别增加2.39/-0.64/1.20pcts。

公司坚定执行中长期发展战略，销售方面，在全国完成27个省办的建设，基本形成了覆盖全国的营销网络，大大提高了服务客户的综合能力和响应速度；研发方面，公司持续加强研发投入，研发人员数量为557人，比上年增长28.34%。

在销售费用和研发费用大幅增长的情况下，公司加强管控水平，实现归母净利润1.79亿元，同比增加4.88%，盈利能力保持稳健。

▍标准化产品占比快速提升，“产品+平台+服务”策略持续推进。

公司采取“强标品”的业务发展策略，2021年泛终端安全、高级威胁治理、云及边缘安全等标准化产品取得高速增长，标准化产品收入同比增长72.38%，占比达到46.50%，同比上升11.21pcts。

在此基础上，公司采取平台化策略，通过平台实现产品的联动与响应，帮助客户建立整体性防御体系，真正提升客户安全防御能力，其中智能安全平台作为整体性防御体系的核心，2021年收入同比增长102.03%。

最后，安全服务作为公司最新布局的业务领域，采用“平台+产品+服务”的策略，利用平台和产品，为客户提供安全运营服务，帮助客户把已有的安全产品和安全体系运营起来，提高客户的整体安全能力，2021年，公司安全服务取得突破进展，业务收入同比增长600.21%。

▍非运营商行业收入占比大幅提升，下游结构持续优化。

2021年，公司采取积极的市场拓展策略，在巩固发展运营商行业优势地位的同时，积极扩大市场空间，加速向金融、能源、制造等行业发展。

其中，金融、能源、制造等非运营商行业收入快速增加，同比增长64.07%，非运营商行业收入占比稳步提升，由2020年的33.07%上升至2021年的41.48%，同比增加8.41pcts。

渠道方面，公司加大省办体系建设、完善渠道合作体系，通过渠道合作实现对中小企业的广覆盖。

公司后续将持续赋能渠道，进一步提升渠道的自主产单能力，提高市场覆盖度，未来公司下游客户结构有望持续优化。

▍风险因素：政策落地不及预期；新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧。

▍投资建议：公司是我国网络安全软件领军企业，业务实现高成长赛道产品+平台+服务的一体化安全运营能力。

在政策的推动下，国内运营商行业网络安全投入预计翻倍增长，公司有望充分受益，在此基础上，公司加大渠道建设，加快多行业客户的覆盖，营收增速进入新台阶。

维持公司2022-23年收入预测21.72/28.41亿元，新增2024年收入预测37.07亿元，按照PS估值法，参考CrowdStrike、深信服、奇安信、安恒信息和迪普科技2022年平均估值水平7倍，给予2022年公司目标市值149亿元（对应2022年7倍PS），维持目标价37元，维持“增持”评级。