西南证券-大参林-603233-业绩短期承压，门店稳步扩张-220428

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事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。

2021年实现营业收入167.6亿元（+14.9%）；归母净利润7.9亿元（-25.5%）；扣非后归母净利润7.2亿元（-29.8%）。

2022年一季度实现营业收入46.8亿元（+15.2%）；归母净利润3.8亿元（+12.8%）；扣非后归母净利润4亿元（+16.9%）。

受疫情影响，收入增速放缓，利润短期承压。

2021年实现营收同比增长14.9%；归母净利润同比下降21.4%。

主要原因是广东地区受到疫情影响较大，政府管控趋严，导致部分药物、门店客流、物流运输受限。

随着疫情逐步好转，一季度业绩复苏趋势明显。

后疫情时代，预期2022年将迎来业绩的全面复苏。

中西成药类增长持续强劲。

2021年中西成药实现营收113.5亿，同比增加25.1%，占总营收的67.7%；中参药材实现营收24.6亿，同比增加13.4%，占总营收的14.7%；非药品实现营收24.7亿，同比下跌17.8%。

中西成药的增长主要来源于非处方药带来的销售增长。

“直营+并购+加盟”加速拓展门店，深耕华南，布局全国。

截至2021年末，公司拥有门店8193家（含加盟店935家）。

2021年净增门店2271家，同比增长38.4%，其中新增自建门店903家，加盟门店620家，并购门店748家，关闭门店98家。

总体来看，2021年新增门店仍以华南地区为主，华南合计新增1326家，占新增总量的58.4%。

2021年，公司主要发生32起同行业投资并购业务，涉及门店数1029家，合计并表门店748家，其中华南地区71家，华东地区138家，华中地区115家，东北、华北、西北及西南地区424家。

处方外流业务持续布局。

在处方外流的行业趋势下，公司积极拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转。

2021年，院边店达760家，同比增长28%，其中DTP专业药房133家。

公司与多个处方药厂家达成战略合作，2021年开发3956个新品种，其中处方品种2005个，DTP品种1134个，集团总SKU数超十万种。

盈利预测与投资建议。

我们预计2022-2024年归母净利润分别为9.53亿元、11.48亿元和13.81亿元，EPS分别为1.21元、1.45元和1.75元，对应PE分别为20倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情不确定性；门店扩张不及预期；药品降价风险。