东吴证券-中伟股份-300919-单吨利润环比恢复，静待一体化贡献显著增量-220429

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投资要点公司2022年Q1归母净利润2.55亿元，同环比+20%/+47%，业绩预告中值，符合市场预期。

2022年Q1公司营收63.28亿元，同环比+71.51%/+2.08%；归母净利润2.55亿元，同环比+20.43%/+46.69%；扣非归母净利润2.07亿元，同环比+5.38%/+100.56%；盈利能力方面，2022年Q1毛利率为11.21%，同环比-2.37pct/+1.19pct；归母净利率4.03%，同环比-1.71pct/1.22pct；扣非归母净利率3.28%，同环比-2.06pct/+1.61pct。

非经常性损益主要为政府补助，处于业绩预告中值，符合市场预期。

2022年Q1出货5万吨左右，环比微增，单吨有所恢复，但液碱涨价仍影响部分利润。

我们预计公司2022年Q1出货5万吨左右，同比增长35%左右，环比微增。

目前公司生产暂未受到疫情影响，我们预计2022年Q2排产环比增10%-15%，随着新增产能释放，全年我们预计出货量28万吨，同增60%；盈利方面，公司2022年Q1单吨扣非净利润约0.41万元/吨左右，较2021年Q4的0.22万元/吨明显恢复，但因2022年Q1液碱价格处于高位，我们预计仍影响公司单吨扣非净利润0.2万元/吨左右，目前液碱价格仍处于上涨通道，2022年Q2硫酸镍自供比例提升有望对冲部分成本上涨，单吨利润环比提升，随着2022年Q3一期2万吨镍冶炼产能投产，我们预计2022年全年单吨利润有望同比提升。

国内外扩产提速，2022年维持高增态势，一体化布局再深化。

2021年底公司三元前驱体产能20万吨，四氧化三钴产能3万吨，随着西部6万吨，中部3.5万吨、南部18万吨建成投产，我们预计公司2022年年底产能超50万吨。

公司深度绑定LG、特斯拉、当升、厦钨等客户，且进入宁德供应链，我们预计公司2022年出货28万吨，同增60%，其中三元25万吨+，四氧化三钴2.8万吨+，其中SK和当升翻番增长，且特斯拉自制开始起量。

上游方面，公司印尼基地镍资源一期2万吨项目进展顺利，公司预计2022年Q3逐步建成投产，且二期项目同步展开；同时，公司与厦门象屿签订合作协议，与腾远钴业签订合作协议，保证公司原材料供应。

盈利预测与投资评级：我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润18.59/30.80/43.21亿元的预测，同比增长98%/66%/40%，对应PE为26x/16x/11x，给予2022年40xPE，目标价122.8元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。