中信证券-浙江龙盛-600352-2021年年报点评：全球一体化染料龙头地位进一步巩固-220429

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2021年公司实现营收166.6亿元，同比+6.76%，实现归母净利33.7亿元，同比-19.21%。

公司业绩下滑为主要产品毛利率下滑以及投资收益下降所致。

展望2022年，公司染料品种更加丰富，产业链一体化优势更加凸显，全球染料龙头地位会更加凸显；此外，公司房地产业务将开始贡献业绩，我们调整公司2022-2023年归母净利预测至49.3/46.6亿元（原预测值为48.24/56.49），新增2024年归母净利预测53.1亿元，维持目标价20元及“买入”评级。

▍2021年公司收入小幅增长，业绩受到毛利率和投资收益影响出现下滑。

2021年公司实现营收166.6亿元，同比+6.76%，实现归母净利33.7亿元，同比-19.21%；Q4实现营收40.9亿元，同比-5%，实现归母净利4.2亿元，同比-64%。

公司21年业绩下滑主要是由于两方面因素，一是公司染料和中间体毛利率下滑（分别减少6.6和12.2pcts），另一方面公司投资收益整体下降，尤其是公允价值变动净收益大幅下滑14.1亿元。

2021年公司全球染料销量23.09万吨（较20年增加1.31万吨），中间体销量8.72万吨（较20年增加0.66万吨），市场份额均稳步提升。

▍染料产品结构多元化，市场份额进一步提升。

2021年1-12月，印染行业规模以上企业印染布产量为605.81亿米，同比增长11.76%，创近十年最好水平，公司染料的产销量同比增长6%，继续稳居全球染料行业龙头地位。

分产品来看，公司分散染料产销量创历史新高，特别是蒽醌染料市场份额和行业影响力持续攀升，活性染料利润实现稳定增长。

公司通过技术突破，提高自动化控制水平，强化清洁生产工艺和综合循环利用，完善产品和产业链，最终进一步覆盖各细分染料产品，公司在全球的总产能规模达到35万吨/年，确保核心业务继续领先全球。

▍中间体板块持续扩张，巩固一体化成本优势。

公司中间体业务板块持续增长，2021年年产2万吨H酸项目一期在试生产，年产4,500吨间酸项目已验收投产，年产9,000吨间氨基苯酚项目已进行试生产。

公司规划继续扩大间苯二胺、间苯二酚市场份额，规划未来间苯二胺产能扩大到10万吨/年，间苯二酚产能扩大到5万吨/年，同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展，开发新的中间体产品，整合和延伸染料供应链上游，继续产业链的完善与提升，强化战略性中间体原料的控制地位，继续巩固公司的成本优势。

▍风险因素：公司新增项目建设不及预期；公司房地产项目经营波动较大，公司投资收益波动大；需求不及预期；原料价格大幅波动。

▍投资建议：公司染料品种更加丰富，产业链一体化优势更加凸显，全球染料龙头地位更加凸显；此外，公司房地产业务2022年将开始贡献业绩，我们调整公司2022-2023年归母净利预测至49.3/46.6亿元（原预测值为48.24/56.49），新增2024年归母净利预测53.1亿元，维持目标价20元（参考染料指数对应2022年17xPE，由于公司有部分房地产业务，给予公司2022年13xPE）及“买入”评级。