中信证券-中科创达-300496-2022年一季报点评：景气度持续，毛利率环比回升-220429

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中科创达发布2022Q1季报，营收与扣非归母净利润增速靠近预告上限。

我们持续看好公司在汽车智能化领域的投入进展，建议重点关注自动驾驶业务突破情况。

我们维持2022-2024年EPS预期2.21/3.01/4.08元，维持“买入”评级。

▍事项：公司发布2022Q1业绩报告，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.53/1.56/1.47亿元，同比增长45.8%/41.4%/53.1%，营收与扣非归母净利润增速靠近预告上限。

公司Q1毛利率/净利率分别为41.4%/13.7%，毛利率环比大幅回暖6.35pcts。

费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率为3.16%/9.56%/0.07%/16.36%，基本稳定。

经营活动现金流0.72亿元，基本持平去年同期水平。

Q1末存货为8.41亿元，较季初上升1.2亿元。

分业务看，公司手机/汽车/IOT业务分别贡献营业收入3.8/3.6/4.2亿元，同比上升24.6%/50.4%/67.2%。

▍业务高景气度增长延续，毛利率恢复。

公司一季度营收/利润侧均实现超40%增长，主要依赖汽车/物联网业务超过50%的增速拉动。

汽车软件业务方面，由于软件行业一季度为淡季，环比有所下降；物联网业务一季度出货基本环比持平21Q4。

毛利率来看，公司单季度毛利率41.4%，环比大幅回暖，我们预计主要由于物联网业务毛利率从21Q4的供应链、汇率等短期波动冲击中恢复，一季度物联网业务毛利率预计恢复至15%左右。

中长期看，物联网业务毛利率随XR、边缘计算等高毛利率产品放量，有望进一步恢复甚至超越过往20%左右的毛利率水平。

▍业务边界拓展，新产品释放长期增长空间。

公司基于高通SnapdragonRide芯片开发的自动驾驶域控制器在22Q1已有A样产品，预计最快年底有量产交付产品。

2023年将是自主品牌推进L2落地的大年，公司使用高通60TOPS算力可以支撑6R5V方案，落地L2.9产品，目标在15-25万车型市场。

此外，在域融合方面，创达已提前开启高通的Cockpit+ADAS域融合芯片研发；软件领域，公司有望协助高通及其他合作伙伴，完善在仿真、训练、迁移等工具链的成熟度，加速芯片合作伙伴的产品在ADAS、跨域融合领域在OEM厂商的落地进度。

▍风险因素：公司技术研发进度不及预期，公司产品在主机厂落地不及预期。

▍投资建议：我们长期看好公司的布局与研发积累带来的长期增长空间。

我们维持公司2022-2024年EPS预测为2.21/3.01/4.08元。

按照分部估值法，智能终端领域，根据公司未来三年利润增速预期，按照PEG估值，给予该板块2022年30倍PE，对应市值105亿元；智能汽车业务下游需求旺盛，业务成长迅速，参考可比公司东软集团、德赛西威、光庭信息、经纬恒润等，平均估值水平在41倍左右，由于公司作为纯软件公司，盈利能力、增长性超出可比公司，我们给予2022年65倍PE，对应市值312亿元；物联网业务，公司增速超出传统通信模组厂商，且当前规模较小，根据可比模组公司移远通信、广和通、美格智能在过往高增长期的估值水平，按照2021年平均估值70倍PE，给予公司2022年70倍PE，对应市值77亿元，合计给予公司整体目标市值494亿元，对应目标价116元，维持“买入”评级。