华金证券-青岛啤酒-600600-主品牌稳健增长，盈利能力稳步向好-220428

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事件:公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营业收入92.1亿元，同比增长3.14%；实现归母净利润11.3亿元，同比增长10.20%；扣非净利润10.2亿元，同比增长17.14%。

投资要点◆主品牌销量稳步增长，产品结构持续优化。

2022Q1公司实现啤酒销量212.9万千升，同比-2.79%，主要系3月后疫情对公司销量有一定影响。

分品牌看，青岛主品牌销量实现130.4万千升，同比+5.1%，销量占比同比+4.6pct，达到61.25%，高端化进展顺利；其他品牌受疫情影响，销量同比-13.09%。

从吨价看，受益于产品结构改善及提价，公司啤酒平均吨价同比+6.10%，约为4325元/吨。

◆提价对冲成本压力，净利率同比提升。

根据新会计准则（运输费用从销售费用转入营业成本），22Q1公司毛利率为37.85%，同比-0.47pct，今年年初大麦和铝罐等材料价格上涨对公司毛利率有一定影响，但是随着提价传导以及产品结构持续改善，我们预计公司毛利率整体较为平稳。

22Q1公司净利率为12.52%，同比+0.70pct，其中管理费用率/销售费用率分别同比+0.06pct/-1.25pct，冬奥会结束后公司宣传投入有所减少，净利率随之提升。

◆基地市场受疫情影响较大，期待旺季销量反弹。

2022年3月份开始，全国各地疫情有所抬头，其中上海和山东作为青岛啤酒强势省市受影响较为严重，封控政策下公司销量有所承压，但是四月下旬全国疫情态势有一定程度好转，若在传统旺季前疫情能够有效控制，叠加高端化下产品提价和整体结构提升，公司营收稳步增长值得期待。

◆投资建议：公司产品结构稳健改善，吨价保持良好增长，我们看好公司在啤酒行业高端化进程中的长期发展，我们维持此前盈利预测：2022-2024年公司营业收入分别为328.35/353.18/377.92亿元，同比增长8.8%/7.6%/7.0%。

归母净利润33.42/39.98/46.05亿元，同比增长5.9%/19.6%/15.2%。

对应EPS分别为2.45/2.93/3.38元。

考虑公司为国内啤酒行业龙头，给予公司22年PE35X估值，维持公司“买入-A”评级。

◆风险提示：局部地区疫情反复，产品升级不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等。