万联证券-长城汽车-601633-点评报告：业绩表现良好，单车盈利回升-210726

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报告关键要素:公司发布2021年中期业绩快报，报告期内公司实现营业总收入621.59亿元，同比增长73.00%，归属于上市公司股东的净利润34.98亿元，同比增长205.19%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润28.31亿元，同比增长252.78%。

投资要点:整车销量及毛利率提升，业绩表现良好：上半年业绩增长良好，其中Q2实现营收310.4亿元，同比/环比32.02%/-0.24%,归属于上市公司股东的净利润18.6亿元，同比/环比3.47%/13.36%,在芯片紧张背景下，公司业绩实现良好增长，主要原因：1）销量增长良好，Q2实现总销量27.9万辆，同比/环比14.16%/-17.53%,表现好于行业水平；2）盈利能力提升，预计Q2毛利率明显提升，单车平均营收和净利润均有较好的增长。

平台化加速新车投放，行业回暖叠加多品牌销量提升促使业绩持续增长：在坦克、柠檬、咖啡智能三大新技术平台上，公司加速推出新款车型，哈弗品牌上半年销量39.1万辆，同比增长49.3%，第三代哈弗H6、大狗、赤兔、初恋等销量表现良好，坦克300市场反馈火爆，坦克系列有望迎来多爆款车型，WEY品牌玛奇朵、拿铁等即将上市也将进一步提振WEY销量，皮卡上半年销量11.8万辆，同比23.2%，保持细分市场第一，欧拉品牌月销量突破1万辆且有望持续攀升。

下半年随着芯片缓解及行业持续回暖，预计在多爆款车型带动下公司业绩有望持续增长。

盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为1,434.94亿元、1,612.88亿元和1,733.84亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为93.65亿元、118.43亿元和134.96亿元，EPS分别为1.02元、1.29元和1.47元，结合2021年7月20日收盘价对应的PE分别为44.7倍、35.4倍和31.0倍，考虑到公司综合竞争实力较强及产品周期向上，维持“买入”评级。

风险因素：汽车销量不及预期，海外销量不及预期。