中信证券-昆仑能源-0135.HK-2021年年报点评：看好天然气销售及综合利用业务持续成长-220429

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2021年公司实现归母净利润230.16亿元，同比+279.6%，其中持续经营业务归母净利润为51.4亿元，同比+43.6%。

作为中石油天然气销售终端和综合利用平台，公司核心业务竞争力稳步提升，管网独立将加速母公司扩张天然气终端，预计未来几年天然气销售主业仍将快速增长。

由于高油价利好公司上游业务，我们上调公司2022-2023年净利润预测至61.53/63.94亿元（原预测为53.74/61.37亿元），新增2024年净利润预测70.99亿元，对应2022-2024年EPS预测为0.84/0.88/0.97港元，当前股价对应7.9/7.5/6.8倍PE，按照10倍PE，下调公司目标价至8.4港元，维持“买入”评级。

▍行业高景气度推动各业务稳定增长。

2021年公司实现营收1385.5亿元，同比+26.8%，实现归母净利润230.16亿元，同比+279.6%，其中持续经营业务归母净利润为51.4亿元，同比+43.6%。

分业务板块来看，勘探及生产业务实现营收17.32亿元，同比+36.8%，受益于原油价格回升，勘探生产业务稳定，效益提升；天然气销售业务实现营收1306.4亿元，同比+10.3%，作为公司核心业务，受益于天然气销量增长，公司燃气市场占有率持续提升；LNG加工储运业务实现营收107.3亿元，同比+24.0%，主要由于LNG接收站生产运行平稳，运营负荷和经济效益显著提升。

▍作为中石油的天然气终端销售平台，核心业务竞争力稳步提升。

作为中石油天然气销售终端和综合利用平台，公司天然气年销售规模200亿方，全国占比8%，行业第4；LNG接卸能力1900万吨，占比28%，行业第2；LNG工厂产能580万吨/天，占比28%。

公司牢牢把握市场需求增长期，发挥一体化优势和品牌效应，2021年天然气零售销量同比增长18.5%至257.1亿立方米，增速优于行业平均水平；客户数同比增长12%至1384.6万户，增幅创近年来新高；新增控股项目39个、参股项目7个，新增终端48亿立方米。

LNG气化及货运量同比增长16%至165亿立方米，接收站产能利用率达到92%，LNG产业链一体化优势显著。

▍管网独立加速母公司扩张天然气终端，天然气销量仍将快速增长。

油气管网独立加速国内天然气市场化进程，母公司中石油在天然气输运环节话语权减弱，当前其在天然气上游气源的份额60%，远大于下游终端零售份额8%，急需扩张下游份额。

参照国际经验，天然气市场化改革最终将推动龙头公司集中度提升，假设2030年CR5达到70%，我们预计公司市场仍有份额有一倍空间。

管网独立后，预计公司将继续聚焦天然气终端业务发展，后续天然气销售仍有望保持较快增速。

▍风险因素：国际油气价格大幅波动的风险；我国天然气政策变动的风险；国内需求增长放缓的风险。

▍投资建议：作为中石油天然气销售终端和综合利用平台，公司核心业务竞争力稳步提升，管网独立将加速母公司扩张天然气终端，我们预计未来几年天然气销售主业仍将快速增长。

由于高油价利好公司上游业务，我们上调公司2022-2023年净利润预测至61.53/63.94亿元（原预测为53.74/61.37亿元），新增2024年净利润预测70.99亿元，对应2022-2024年EPS预测为0.84/0.88/0.97港元，当前股价对应7.9/7.5/6.8倍PE，当前港股可比公司新奥能源、华润燃气2022年Wind一致预期11倍PE，按照10倍PE，下调公司目标价至8.4港元，维持“买入”评级。