国联证券-国电南瑞-600406-业绩符合预期，受益于新型电力系统基建提速-220429

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事件：公司发布2021年年度报告，实现营业收入424.1亿元，同比增长10.15%，归母净利润56.42亿元，同比增长16.3%。

同时，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入57.55亿元，同比增长16.95%，归母净利润3.791亿元，同比增长88.37%。

业绩符合预期。

点评：公司经营稳健发展，财务指标持续改善2021年公司全年经营情况稳中有增，毛利率同比增加0.08pct至26.88%，三费占比小幅增减，公司财务费用减少显著。

资产负债端表现亦十分稳定，整体公司2021年实现了稳健的发展。

2022年Q1业绩表现亮眼，由于2021年Q1的2亿归母净利润为历年一季度最高记录，2022年Q1继续大幅刷新了这一记录至3.79亿元，主要系毛利率与费用方面改善。

Q1营收增长符合预期。

在手订单达515亿元，电力基建加速支撑全年高增长截至2021年末，公司在手订单总计515.08亿元，2020年末，这一数字为455.72亿元，同比增加13.03%。

2021年末的在手订单相对2021年全年营收增幅为21.4%，均超过公司营收10%的目标。

4月6日中央财经委第11次会议上提出“要加强交通、能源、水利等网络基础设施建设”，我们认为公司作为能源网络建设的核心参与者，将充分受益于今年2-4季度电力基建的提速。

预计公司在手订单执行节奏将会加快，助力全年业绩高增。

IGBT产业化元年，聚焦能源转型，发挥中坚力量IGBT业务是公司重点培育的战略新兴产业之一，其中1200V、1700V及3300VIGBT产品已成功示范应用，预计今年将逐步量产，主要应用于柔性交直流输电、新能源发电、新能源汽车相关领域，增厚公司利润。

公司深度参与新型电力系统关键技术的攻关研发，开展电力市场全业务场景解决方案研制、碳监测管理、新能源发电主动支撑、多元负荷柔性可控、源网荷储协同互动等关键技术研究，加快数字换流站、直流配电网、智能终端等新业务推广，积极推动新一代调度调控云、新一代集控站等一批新型应用落地。

公司发展动能十足，预期业绩将稳定增长。

盈利预测基于公司良好的发展前景，我们维持原预测，即2022-2024年营业收入分别为506.5/584.3/652.8(新增)亿元，净利润分别为67.88/83.65/98.54(新增)亿元，对应2022年4月28日收盘价PE分别为24/19.5/16.5倍，维持“增持”评级，目标价39.18元，对应2024年PE为22倍。

风险提示1）电力投资建设放缓；2）技术研发不及预期；3）市场竞争加剧。