中信证券-山西焦煤-000983-2021年年报及2022年一季报点评：分红比例大幅提升，焦煤长协提价增厚业绩-220429

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公司2021年大幅提升分红比率，2022年一季度业绩弹性继续放大，在焦煤长协价提升的背景下，预计公司Q2业绩环比有望继续改善。

在山西国企改革过程中，控股股东对上市平台定位明确，有望为上市公司开启新的成长空间。

公司2020年自集团收购的矿井已开始显著增厚利润，叠加集团资产证券化预期下的业绩成长性空间，维持公司“买入”评级。

▍分红比例大幅提升，2022年Q1业绩同比增长1.7倍。

公司2021年实现营业收入/净利润452.85/41.65亿元（同比分别增长34.15%/112.94%），2022Q1实现收入/净利润132.78/24.56亿元（同比分别增长43.41%/170.02%），两期净利润数据均位于业绩预增区间内。

2021年公司利润分配预案为每股派现0.8元，分红率78.87%，对应股息率5.64%，大手笔分红超预期。

▍2021年煤炭板块盈利向好，电力业务拖累明显。

公司2021年原煤产量/商品煤销量分别为3569/2871万吨，同比分别增长0.71%/1.16%。

其中焦煤销量1495万吨（同比+4.77%），占比52%。

商品煤销售均价为892.36元/吨（同比+42.84%），焦煤、动力煤价格分别为1132/632元/吨（同比分别+32%/+61%）。

吨煤成本约为386.10元/吨（同比+11.22%）。

吨煤毛利约为506（同比+228元/吨）。

公司下属四家发电子公司兴能发电/西山热电/武乡发电/古交发电-9.72/-1.83/-7.90/-1.75亿元，合计亏损21.2元，拖累公司权益业绩约19亿元。

因此，公司2021年实际煤炭盈利超过60亿元，吨煤净利超过210元/吨。

▍焦煤长协提价有望持续增厚业绩。

公司2022年一季度整体经营毛利率为39.8%，较2021年提升10pcts。

我们预计公司2022年Q1主焦煤长协价同比提涨约500元/吨，对应吨煤净利增厚约350元/吨，对应增厚盈利约13.1亿元，动力煤均价同比上涨约200元/吨，增厚吨煤净利约为120元，动力煤业绩同比增长2.4亿元。

净利润同比增厚15.5亿元。

展望二季度，公司主焦煤环比提价约150元/吨，吨焦煤净利环比或增厚90元/吨，业绩环比有望增厚3.4亿元。

▍风险因素：电力业绩对公司总体业绩造成拖累；资本运作摊薄EPS；集团资产证券化节奏低于预期。

▍投资建议：考虑目前的煤价预期及公司一季度的业绩弹性，我们上调公司2022/23年EPS预测至2.35/2.44元(原预测为0.98/1.01元)，新增2024年EPS预测2.59元，当前价14.19元，对应PE6.0/5.8/5.5倍。

我们按照目前板块平均的目标估值水平8倍P/E，给予公司2022年8倍P/E，对应目标价18元，维持公司“买入”评级。