国信证券-三孚股份-603938-2022年一季报点评：三氯氢硅、四氯化硅高景气，一季度业绩创新高-220429

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2022年一季度业绩符合预期，业绩创单季新高。

2022年一季度营收5.3亿元（同比+85.1%，环比+14.2%），归母净利润1.5亿元（同比+183.8%，环比+69.4%），单季度业绩为历史最高水平，主要受益于三氯氢硅、四氯化硅行业高景气，业绩符合预期。

公司2022年一季度毛利率41.1%（同比+11.6pp，环比+9.1pp），三费率为3.5%（同比-2.8pp，环比-1.6pp），净利率28.1%（同比+10.3pp，环比+8.9pp）。

三氯氢硅、四氯化硅高景气，钾系列产品成本增加利润承压。

公司主营为“两硅两钾”产品，硅系列主要产品为三氯氢硅、四氯化硅，一季度销售金额3.02亿元（同比+184.9%，环比+41.2%），产量2.28万吨（同比+19.9%，环比+34.0%），销量2.03万吨（同比+6.1%，环比+64.0%），销售均价14892元/吨（同比+168.6%，环比-3.3%），我们预计原材料金属硅粉含税采购均价23000元/吨左右（同比+62.6%，环比-35.7%）。

根据百川盈孚数据，2022年一季度光伏级三氯氢硅价差约14850元/吨，环比增加约1350元/吨。

钾系列主要产品为氢氧化钾、硫酸钾，由于原材料氯化钾价格大幅上涨（同比+128.3%，环比+25.0%），预计盈利能力有所收窄，钾系列产品一季度销售金额1.86亿元（同比+13.3%，环比-0.5%），产量2.96万吨（同比-26.8%，环比-24.5%），销量2.95万吨（同比-16.6%，环比-12.7%），销售均价6296元/吨（同比+35.8%，环比+14.0%）。

多晶硅产能大量释放，拉动光伏级三氯氢硅价格大幅上涨。

随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至26500元/吨，本周光伏级市场价格继续上调约1000元/吨至26500元/吨，报价在25000-27000元/吨，据百川盈孚个别企业报价至28000元/吨，目前厂家光伏级税前毛利约16000-17000元/吨。

根据上海有色网统计，2022/2023年国内多晶硅新投产产能分别为50/45万吨，对于光伏级三氯氢硅新增需求10/9万吨，2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨，目前在建产能约12万吨，但预计年内有效产量只有1-2万吨，今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。

风险提示：下游多晶硅需求低于预期；产品价格下跌幅度超预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

预计公司2022-2024年归母净利润7.5/9.3/10.1亿元，同比增速122/25/8%；摊薄EPS=3.82/4.77/5.17元，当前股价对应PE=11/9/8x。

公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气，维持“买入”评级。