国信证券-中国财险-2328.HK-2022年一季报点评：盈利超预期，尽显财险优势-220429

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2022年一季度业绩好于预期，保险业务及投资业务皆有相对靓丽的表现截至2022年一季度，保险业务收入1525亿元（+12%），承保利润43亿元（+11%），总投资收益65亿元（-12%），净利润87亿元（-3.2%），业绩同比降幅好于此前近两位数降幅的预期。

保险业务：保费杠杆同比提升，车险市占率稳中有升，非车险盈利大幅改善承保利润方面，赔付占比提升，费用占比下降：赔付率70.5%，同比提升0.2个百分点，费用率25.1%，同比下降0.3个百分点，共计综合成本率95.6%，净已赚保费杠杆48%，同比提升2个百分点。

车险业务，车险保费同比增速前高后低，市占率稳中有升：一到三月分别为14.5%、14.9%和4.6%，累计同比增速为10.9%，略高于行业9.5%。

进一步分析，单三月的增速下滑主要是因为新车销售量进一步下滑，而一二月的增速上行，主要是因为旧车续保、转保和新保的车均保费都有一定幅度的同比增长。

鉴于2021年车险保费是在下半年转暖的，保费同比增速全年或前高后低，维持8%的保费增长预期。

同时，车险盈利25亿元（-21.3%），综合成本率同比下滑1.4个百分点。

非车险业务，盈利如期改善，同比增长149%：保费887亿元（+13%），其中意外及健康险综合成本率从2021年上半年101.6%降至100.6%，农险从96.9%降至92.1%，责任险从98.4%升至104.4%，企业财产险从97.9%降至79.3%,信用保证险从89.6%到63.7%，其他险种从79.9%到71.5%。

投资业务：总投资收益率及投资杠杆略微下滑，资产配置基本稳定价差收入同比下滑，实现总投资收益65亿元（-11.6%），未年化总投资收益率1.2%，同比下降0.2个百分点，对应的总投资资产规模5450亿元（+3.1%），对应的投资杠杆为265%，同比下滑3个百分点。

同时，凭借短久期资金的灵活性，公司资产配置基本稳定。

投资建议：维持目标价9.6-11.7港元，维持“买入”评级展望负债端，短期内非车险业绩的改善，或能抵消车险新车承保增速的不确定性，而长期看，车均保费增速应远高于通货膨胀率。

同时，展望资产端，财险资金久期短，投资灵活，更易穿越周期。

随着车险行业格局的稳定，中国财险PB有望提升至1倍PB，我们维持盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示：车险保费同比下滑,非车险亏损加大。