中信证券-江丰电子-300666-2021年年报及2022年一季报点评：靶材业务持续突破，零部件打造第二曲线-220429

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2021年公司实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+25.59%，2022Q1创单季度最高营收。

公司在靶材领域不断取得技术成果和市场推广方面的突破，并借力资本市场加速完善产业布局，同时发展半导体精密零部件业务，打造第二曲线。

我们给予公司2022-2024年EPS预测为0.88/1.14/1.41元，参考公司历史估值水平，给予公司2022年75倍PE（对应25分位），对应目标价66元，维持“买入”评级。

▍2021年扣非归母净利润同比+25.59%，2022Q1创单季度最高营收。

2021年公司实现营收15.94亿元，同比+36.64%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.07/0.76亿元，同比-27.55%/+25.59%，其中归母净利润同比降低的原因主要是2021年毛利率同比降低2.54个pcts以及间接持有的中芯国际股票公允价值变动收益同比大幅降低。

2022Q1公司实现营收4.90亿元，同比+54.29%，环比+4.08%，创单季度最高营收；实现归母净利润0.33亿元，同比+90.15%，环比+194.08%，环比增长明显主要原因是毛利率环比提升7.68个pcts。

▍持续加强研发投入，靶材业务不断取得突破。

2021年公司研发投入0.98亿元，同比+33.13%，靶材业务不断取得突破。

技术成果方面，“超高纯铝钛铜钽金属溅射靶材制备技术及应用”项目荣获“2020年度国家技术发明二等奖”荣誉，由公司作为牵头承担单位实施的02专项之“集成电路靶材用超高纯金属材料产业化技术”项目顺利通过验收；市场推广方面，超高纯钽靶材及环件、超高纯铜及铜锰合金等更多型号的靶材通过国际一流客户评价，采购量持续增加，超高纯铝靶材及超高纯钛靶材进一步显现材料国产化优势，在国际上市场份额进一步扩大。

公司作为国际主流超高纯靶材供应商，能够追踪国际前沿技术，如300mm超高纯钛靶材、HCM铜靶材、LCD用6代及8.5代线用钼靶材和8.5代铜旋转靶材等得到客户广泛认可，公司产品已经进入先端的5nm技术节点。

▍半导体精密零部件产线建成，打造第二曲线。

近年来公司建成了零部件生产的全工艺、全流程生产体系，建成了宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三个零部件生产基地，实现了多品种、大批量、高品质的零部件量产，2021年公司零部件业务收入1.84亿元，同比+239.96%。

公司新开发的各种精密零部件产品已经广泛用于PVD、CVD、刻蚀机等半导体设备，在多家芯片制造企业实现国产替代，与半导体设备制造企业联合攻关并实现批量交货。

▍积极借力资本市场，加速完善产业布局。

公司于2021年8月12日向不特定对象发行总额5.165亿元的可转换公司债券，募投项目在广东惠州和湖北武汉建设平板显示用靶材及部件生产基地，有利于公司进一步扩大平板显示用高纯金属溅射靶材及相关机台部件的生产能力和市场占有率。

公司于2021年12月17日审议通过《向特定对象发行股票预案》，拟募集不超过16.5亿元用于在浙江余姚及海宁建设超大规模IC用高纯金属靶材生产线，进一步扩大公司IC用高纯铝靶材、高纯钛靶材及环件、高纯钽靶材及环件、高纯铜靶材及环件、铜阳极等主要产品的规模化生产能力，加快完善公司生产制造基地布局。

▍风险因素：产品价格波动风险；市场竞争加剧风险；项目建设进度不及预期。

▍投资建议：公司是国际主流超高纯靶材供应商，募投项目将进一步巩固和加强公司的市场地位，同时布局零部件业务打造第二曲线，业绩有望快速释放并保持高速增长。

考虑到公司靶材业务和零部件业务进展顺利以及募投项目未来的建成投产，我们上调公司2022-2023年归母净利润预测为2.03/2.64亿元（原预测为2.03/2.38亿元），新增2024年归母净利润预测为3.26亿元，对应2022-2024年EPS预测为0.88/1.14/1.41元，参考公司历史估值水平，给予公司2022年75倍PE（对应25分位），对应目标价66元，维持“买入”评级。