中信证券-冀中能源-000937-2021年年报及2022年一季报点评：股息率领先板块，盈利能力不断改善-220429

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公司2021年大比例分红，对应股息率14.5%，成为今年A股煤炭板块中股息率最高的公司。

2022年一季度，公司煤炭单位盈利水平继续提升。

公司在省外积极扩张焦煤资源，同时投资扩大PVC及玻纤产能，长期具备成长性。

考虑公司目前的估值水平和高分红，我们上调公司至“买入”评级。

▍2021年业绩同比增长超2倍，股息率达14%。

公司2021年营业收入/净利润分别为314.24亿/27.39亿元（同比分别变动+52.23%/+248.73%），EPS为0.78元。

扣非后净利润25.31亿元，同比增长216.44%，非经常性收益主要来自于政府补助。

公司利润分配预案为每10股派现10.00元(含税)，分红率128.21%，股息率14.51%。

公司2022年一季度实现营业收入/归母净利润92.32/9.84亿元（同比分别变动+54.50%/+511.18%），主要是煤价大幅提升的推动。

▍2021年煤炭板块盈利大幅改善。

2021年公司原煤产/销量为2586.34/2909.31万吨（同比-6.24%/+0.00%），其中洗精煤产量1184万吨，占比45.8%，同比-2.69%。

按销量计算，公司商品煤销售均价850.95元/吨（同比+58.77%），其中洗精煤/洗混煤价格分别为1511/481元/吨（同比分别上涨61.13%/91.02%）。

吨煤销售成本587.48元/吨（同比+49.90%）。

煤炭业务毛利率为30.96%（同比+4.09pcts），吨煤毛利约为264元/吨。

公司在河北省外的煤炭子公司内蒙公司和段王煤业2021年分别实现利润5.10/7.04亿元（同比分别增长3.6倍/7.8倍）。

2021年公司焦炭销量139.95万吨（同比-16.36%），焦炭板块预计权益净利润在1.5～2亿元左右。

而电力板块毛利率为-89.40%（同比-74.66pcts），亏损扩大，但金额影响不大。

▍公司积极扩张各板块新产能，后续或优化公司盈利能力。

煤炭业务方面，公司积极获取新资源，包括收购山西冀能青龙煤业有限公司，投产后或增加焦煤产能90万吨。

非煤业务方面，公司于2020年推动玻纤二期项目开工建设，预计今年有望投产运行；同时公司继续投入40万吨PVC项目。

公司目前玻纤产量15.10万吨，玻纤子公司扭亏为盈。

后续随着二期项目建成，玻纤业务盈利还有望继续改善。

▍风险因素：宏观经济放缓影响煤价；京津冀地区环保压力影响煤炭需求。

▍投资建议：考虑公司一季度业绩弹性以及全年煤价预期，我们上调公司2022~2023年EPS预测至1.14/1.11元（原预测为0.39/0.43元），给予2024年EPS预测1.00元。

当前股价为6.89元，对应2022～2024年P/E分别为6.0/6.2/6.9x。

我们将目前行业平均目标估值水平8倍P/E作为公司估值的目标P/E，2022年EPS对应的目标价为9元。

考虑公司盈利弹性逐步放大，后续煤炭及化工业务均有成长性，我们上调公司至“买入”评级。