中信证券-国电南瑞-600406-2021年年报暨2022年一季报点评：一季报表现亮眼，电网升级浪潮下龙头发力-220429

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公司一季报表现亮眼，作为电网科技龙头，深度受益新型电力系统建设和电网投资结构化升级，多领域业务持续向好。

逆周期调节背景下电网结构化投资和大型项目落地节奏值得关注，目标价42元，维持“买入”评级。

▍一季报表现亮眼，盈利能力稳步提升。

公司公告2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入424.11亿元（+10.15%yoy），归母净利润56.42亿元（+16.30%yoy），扣非后归母净利润55.29亿元（+19.25%yoy）；2022年一季度实现营业收入57.55亿元（+16.95%yoy），归母净利润3.79亿元（+88.37%yoy），扣非后归母净利润3.59亿元（+107.80%yoy），一季报表现亮眼，体现了新型电力系统转型过程中龙头深度受益的发展态势。

2021年，公司销售毛利率及净利率均有所提升，分别达到26.88%/14.25%；2022年一季度同比改善幅度进一步扩大，毛利率、净利率分别为23.40%/6.81%，同比+1.35/+2.49pcts。

▍龙头深度受益电网投资结构化，多领域业务持续向好。

2021年作为新型电力系统建设的开局之年，电网结构化投资趋势持续深化，公司发挥电网侧业务的先发技术优势、业务布局优势，三大主要电网侧业务电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信分别实现营业收入同比增长10.82%/2.13%/17.08%，同期电网基本建设投资完成额为4951亿元（+1.10%yoy）；电网投资结构化与公司业务布局高度契合，龙头优势地位下多领域保持40%-70%的领先市场份额，公司有望在新型电力系统建设周期内持续强化领先行业的增长能力和业绩确定性。

▍电网逆周期属性望加码，订单筑底增长关注后续落地节奏。

2022年在电力系统升级和宏观经济压力的双重作用下，我们预计电网将围绕重点建设方向，保持电网投资加速落地的态势，起到进一步逆周期调节、带动基建投资的作用，围绕分布式智能电网的配网升级和能源大基地及配套外输通道的特高压建设，均属于公司重点业务领域，对公司相关业务发展有望贡献长期成长动力。

22Q1，电网基本建设投资完成额为621亿元（+15.1%yoy），行业需求持续向好的背景下，公司表现出龙头超越行业的发展态势，一季度收入、盈利均保持较快增长。

同时考虑到截至2021年底公司在手订单达515.08亿元（当年新签在手订单256.58亿元），丰厚订单筑底2022年成长高确定性，可进一步关注2022年电网投资落地潜在超预期的可能。

▍风险因素：新型电力系统建设不及预期；电网投资出现波动；大型输电工程落地放缓；电网投资结构化趋势放缓。

▍投资建议：结合公司经营计划及电网投资释放节奏，我们调整公司2022-2023年盈利预测至66.13/75.41亿元（原预测为69.39/76.53亿元），新增2024年盈利预测85.39亿元，对应2022-24年EPS预测为1.19/1.35/1.53元，现价对应24.7x/21.6x/19.1xPE。

公司作为电网科技龙头，深度受益新型电力系统建设和电网投资结构化升级，参考2021年新型电力系统建设以来，过去一年公司估值中枢35xPE，给予公司2022年目标价42元，维持“买入”评级。