山西证券-广州酒家-603043-速冻业务增速亮眼，广东省外经销渠道扩张-220428

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公司2022Q1实现营收7.47亿元（+11.51%），归母净利润5.25亿元（+10.36%），扣非归母净利润5.07亿元（+13.23%），EPS0.09元。

期内速冻食品独占鳌头，实现营收2.73亿元（+27.66%），增速较2021Q3/Q4同比增长22%/21.5%明显提速。

其他产品及商品营收2.35亿元（-11.29%），主要品类为点心、酥饼礼盒，系春节期间广深地区疫情反弹，人员流动减少影响礼盒销售。

餐饮营收2.18亿元（+26.14%）主要系海越陶陶居6家门店并表提振业绩。

月饼系列营收798.19万元（-2.26%）销售淡季营收略有下滑。

经销商渠道建设均有增长，广东省外增速亮眼。

销售渠道方面，直销营收3.71亿元（+13.88%），经销营收3.63亿元（+8.73%）；广东省内经销商净减少11家，省外净增加6家，境外净增加1家，整体经销商净减少4家。

分地区来看，广东省内营收6.12亿元（+10.6%），省外营收1.13亿元（+15.94%），境外营收0.09亿元（+2.71%）。

毛利率提升1.02pct至30.31%，整体费用率微增0.53pct至18.34%。

销售费用率9.49%（+0.7pct）、管理费用率9.22%（-0.16pct）、研发费用率2.19%（+0.06pct）、财务费用率-0.38%（-0.01pct）。

盈利预测、估值分析和投资建议：随着生产基地不断投产、产能瓶颈逐渐解决，食品业务将持续增厚公司业绩、稳定品牌发展、平滑餐饮行业系统性风险、发力预制菜。

从渠道规模来看，公司逐渐走出广东、深耕大湾区、辐射全国，线上营收占比不断提高。

我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.16/1.39/1.7，对应公司4月27日收盘价23.48元，2022-2024年PE分别为20.3/16.9/13.8，维持“增持”评级。

风险提示：食品原材料价格上涨风险；疫情对餐饮行业影响超预期风险。