中银国际-捷佳伟创-300724-22Q1盈利能力回升，新技术研发持续推进-220429

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公司发布2021年年报与2022一季报，盈利分别同比+37%/+29%。

公司一季度盈利能力回暖，后续业绩增长有望受益于新技术产业化；给予增持评级。

支撑评级的要点2021年盈利增长37%：公司发布2021年年报，全年收入50.47亿元，同比增长24.80%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长37.16%；扣非后盈利6.61亿元，同比增长40.32%。

2021Q4盈利1.18亿元，同比增长62.69%，环比下降16.77%。

2022Q1盈利增长29%：公司同时发布2022年一季报，一季度收入13.63亿元，同比增长15.77%；实现盈利2.73亿元，同比增长29.26%，环比增长131.68%；扣非后盈利2.44亿元，同比增长23.64%，环比增长140.95%。

2021年毛利率略有下降，2022Q1环比回升：2021年在国际贸易摩擦、新冠疫情及供需失衡导致的硅料价格上涨等因素的影响下，公司下游电池片和组件企业的投产扩产计划有所延缓，对公司经营业绩产生一定程度的负面影响。

全年公司综合毛利率下降1.83个百分点至24.60%，其中自动化设备下降12.46个百分点至9.38%。

2022Q1公司综合毛利率27.13%，环比提升5.71个百分点，净利率环比回升11.18个百分点至19.99%。

电池新技术设备研发持续推进：2021年公司研发投入23,781.55万元，同比增长24.38%。

公司持续推进高效电池片设备研发，在TOPCon技术路线上公司已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly和硼扩散设备已成功交付客户量产运行，LPCVD也在客户端得到了验证；在HJT技术路线上，公司在下属子公司常州捷佳创建立了HJT中试线，并于2021年7月HJT首片下线，四道工序的主机及自动化全线贯通，标志着公司HJT电池技术和设备研发再上新台阶。

估值在当前股本下，结合公司年报、一季报与下游需求情况，我们将公司2022-2024年每股收益调整至2.67/3.27/3.94元（原预测2022-2023年摊薄每股收益2.96/3.73元），对应市盈率21.5/17.5/14.6倍；给予增持评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；电池片产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。