德邦证券-西部超导-688122-业绩增速亮眼，主营业务表现出色-220429

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事件：2022年4月28日，公司发布2021年年报及2022年一季度报。

2021年公司实现营业收入29.27亿元（+38.54%）；归母净利润7.41亿元（+99.98%）；扣非归母净利润6.54亿元（+122.79%）。

2022Q1公司实现营业收入8.87亿元（+66.51%）；归母净利润2.15亿元（+67.40%）。

公司2021年营收、业绩增速亮眼，盈利能力大幅提升。

分产品营收方面，2021年，公司高端钛合金材料实现营收24.58亿元，同比增长37.90%；超导产品实现营收2.39亿元，同比增长22.86%；高性能高温合金材料实现营收1.02亿元，同比增长196.67%。

毛利率方面，2021年公司高端钛合金材料毛利率为45.31%，同比增加2.28pp；超导产品毛利率为16.33%，同比提升11.82pp；高性能高温合金材料毛利率为4.01%，同比提升15.43pp，毛利率转正。

公司主营业务综合毛利率同比提升2.95pp，达41.33%。

费用率方面，2021年，公司四费用率合计为13.21%，同比下降4.32pp。

公司销售/管理/研发/财务四项费用率分别为1.73%/4.30%/6.35%/0.83%，同比分别提升0.10pp/-2.59pp/+0.17pp/-1.99pp，规模效应显现。

净利率方面，2021年公司净利率为25.46%，同比提升7.95pp，创历史新高。

合同负债增加或预示订单充足，经营活动现金流大幅改善。

公司2021年合同负债2.68亿元，同比增长53.43%，主要是由于合同签订预收货款增加所致，或预示公司订单充足；存货15.99亿元，同比增长40.32%，主要是由于业务订单充足、在制量与发出商品增加所致；公司2021年经营活动现金流大幅改善，净额为2.27亿元，而2019、2020年该科目分别为1.10、-2.22亿元，公司运营能力得到增强。

公司定增扩产突破瓶颈，主营业务表现出色。

公司通过定增募集资金20.13亿元。

其中，9.71亿元将被投入在航空航天用高性能金属材料产业化项目，建设期为36个月，项目建成后将新增钛合金材料5050吨/年、高温合金1500吨/年的生产能力。

1.0082亿元将被用于高性能超导线材产业化项目，建设期为24个月，项目建成后，将形成2000吨的MRI用超导线材产能。

公司持续扩张高端钛合金材料、超导材料、高性能高温合金材料三类产品的产能，打破了公司目前的产能瓶颈。

高端钛合金材料方面，公司突破了用大规格钛合金材料制备一系列工程化关键技术、航空用超高强高韧钛合金材料强韧性能调控关键技术等，实现营收24.58亿元（同比+37.90%），产量7105.12吨，销量6813.49吨，产品均价36.08万元/吨，低于去年的36.90万元/吨，但毛利率同比提升2.28pp，主要原因系单吨原材料/人工成本分别下降1.30/0.03万元，致使单吨成本下降1.29万元；超导材料方面，营收2.39亿元（+22.86%），产量676.04吨，销量556.92吨，毛利率同比提升11.82pp，单吨平均价格提升3.38万元，主要系MRI、MCZ领域拓展顺利，同时公司超导线材已向CRAFT预研项目供货；高温合金方面，营收1.02亿元（+196.67%），毛利率同比提升15.43pp，毛利率转正，GH4169、GH738等典型高温合金在10等多个型号发动机和商发长江系列发动机进入批量供货阶段。

2022Q1营收、业绩超预期，盈利水平有所提升。

总体来看，截至2022年Q1，公司共实现营收8.87亿元，同比增长66.51%；共实现归母净利润2.15亿元，同比增长67.40%。

毛利率方面，截至2022年Q1，公司主营业务综合毛利率为40.76%，同比下降0.50pp。

期间费用率方面，截至2022年Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/5.35%/4.25%/0.65%，分别同比变化-0.29pp/-2.33pp/-0.64pp/+0.47pp。

净利率方面，截至2022年Q1，公司净利率为23.96%，同比上升0.22pp。

盈利预测与投资建议：公司业绩亮眼、盈利能力提升，我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.02亿元、15.01亿元、19.20亿元，对应PE32、23、18倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。