中信证券-瀚蓝环境-600323-2022年一季报点评：燃气顺价已有进展，静待业绩和估值修复-220429

《中信证券-瀚蓝环境-600323-2022年一季报点评：燃气顺价已有进展，静待业绩和估值修复-220429（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-瀚蓝环境-600323-2022年一季报点评：燃气顺价已有进展，静待业绩和估值修复-220429（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

高气价影响燃气业务使得公司Q1业绩有所倒退。

燃气业务顺价已经启动并预计即将在Q2开始收效，推动燃气扭亏并逐步修复至正常盈利。

公司全产业链条+大固废模式正在不断夯实公司在市政固废领域竞争力并不断拓宽公司竞争护城河。

大股东增持稳定市场长期发展信心，且公司的模式优势、战略布局、核心资产的中长期盈利能力并没有受到影响。

考虑公司当前估值安全边际突出，短期业绩风险已经充分释放，维持公司“买入”评级，目标价24.20元。

▍Q1归母净利润1.59亿元，符合预期。

公司2022年Q1实现营收27.27亿元，同比增长32.0%；实现归母净利润1.59亿元，同比减少34.3%；折算基本每股收益0.20元。

燃气价格高企且顺价滞后导致Q1业绩表现平淡。

▍营收增长突出，能源业务阶段性承压拖累盈利。

Q1营收快速增长32.0%至27.3亿元，主因为固废板块垃圾焚烧新项目投产&环卫业务增长、能源板块燃气销售量增加以及14号文新会计解释影响垃圾焚烧工程和排水业务的收入计量。

毛利率下滑8.9pcts至19.9%，系燃气价格高企且顺价滞后。

期间费用率均有下降，其中管理/销售/财务费用率分别下降0.9/0.2/0.7pct，费用管控能力优异。

资产减值损失小幅调回，预计随着减值项目投产进度加快，前期一次性减值有望逐步调回。

受燃气亏损、应收账款回款较慢以及执行解释第14号文影响，经营性现金流净额为负，但剔除会计政策变动因素后，经营性净现金流约为1.0亿元。

随着国补发放提速、燃气逐步完成顺价，预计未来现金流将恢复一贯优异表现。

▍燃气顺价取得突破性进展，大股东增持彰显长期发展信心。

公司在Q1加强与政府和工商业客户沟通燃气顺价事宜，同时积极开拓上游气源供应，推进多元化的稳健气源保障体系。

公司已于4月扭转天然气价格倒挂的情况，为突破能源业务拖累整体盈利迈出重要一步。

Q1燃气整体亏损约为1.6亿元，按照目前顺价进度，全年能源业务有望实现盈亏平衡，冲淡前期不利影响。

4月11日，公司公告其控股股东的母公司南海控股计划增持公司股票数量总计不低于600万股且不超过1000万股。

截至4月28日，南海控股已增持313万股，占公司总股本的0.38%。

大股东在当前出手增持有助稳定市场信心，确认公司资产价值底部。

▍无废城市建设加速推进，大固废+全链条模式优势凸显。

日前，生态环境部发布了《关于“十四五”时期“无废城市”建设名单的通知》，明确了十四五时期需要建设无废城市的具体区域，并推动各省加快编制并印发实施方案、建立专门工作机制，高质量推进建设工作。

公司固废处理环保产业园模式已在多地实现推广，纵深一体化经验也在不断丰富。

政策加速推动叠加公司在市政固废领域竞争力出众，将助力公司实现更多无废城市的建设，完善瀚蓝2.0模式，拓宽二次成长曲线并提升整体回报。

▍风险因素：燃气顺价不畅；在建项目进度不及预期；焚烧发电补贴调整；政府支付能力下降等。

▍投资建议：我们维持2022~2024年EPS预测1.61/1.91/2.18元。

当前股价对应PE分别为11/10/8倍。

公司模式优势、战略布局、核心资产长期盈利能力仍然完好无损，同时公司当前估值处于历史底部，短期业绩风险已经充分释放。

公司历史PE估值区间为10~25倍，考虑燃气业务拖累，我们的目标PE在参考公司历史估值区间均值基础上并给予一定折扣，给予2022年15倍目标PE，目标价24.20元，维持“买入”评级。

项目/年度20202。