中信证券-佳发教育-300559-2021年年报和2022年一季报点评：疫情影响业绩承压，行业需求有望恢复-220429

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公司是我国标准化考点龙头企业，积极拓展智慧教育、素质教育业务，已经形成涵盖“教学管评测”全过程的教育系列产品，并可提供完整的教育信息化解决方案。

公司2021年业绩受疫情等方面因素影响而有所波动，考虑到政府教育投入的刚性及政策出台具有保障，同时公司强化市场拓展能力建设、研发投入，伴随疫情影响减弱，公司经营预计加快恢复。

维持“增持”评级。

▍事项：公司发布2021年年报和2022年一季报。

2021年，公司实现营收3.70亿元，同比下降37.37%；实现归母净利润8263万元，同比下降60.72%；实现扣非净利润8133万元，同比下降59.85%。

2022年一季度，公司实现营收9153万元，同比增长67.06%；实现归母净利润1513万元，同比增长209.15%；实现扣非净利润1516万元，同比增长232.44%。

▍收入受疫情等影响而有所下降，毛利率进一步提升。

分产品线看：2021年，公司标准化考点设备实现收入2.34亿元，同比下降38.40%，系中高考改革进度影响学业水平考试、中考用标准化考场建设率所致；毛利率为61.22%，同比提升3.69pcts。

公司智慧教育产品及整体解决方案实现收入1.03亿元，同比下降35.22%，系智慧教育项目受到局部地区疫情持续反复影响，部分项目的招投标、订单签订和执行进度延缓，以及新产品仍处于市场拓展初期所致；毛利率为50.11%，同比提升13.27pcts。

2022Q1，公司收入端有所恢复，营收增速达到67.06%，实现正增长；毛利率为52.63%，同比提升1.38pcts。

▍政府教育投入具有保障，招考、教育领域需求旺盛。

《“十四五”国家信息化规划》将以教育信息化建设为代表的构建普惠便捷的数字民生保障体系工作列为重大任务和重点工程。

智慧招考方面，标准化考场建设逐步由高考延伸至学业水平考试、中考，具有持续性，人机交互型考试带来新需求；2021年，公司继续保持省级综合考务平台市占率第一的位置，中标8个新一代英语听说智能考试系统地市平台建设。

智慧教育方面，区域智慧教育建设为提升区域教育决策管理水平提供支持，素质教育重要性提升催生体育信息化、生涯教育产品需求；2021年，公司业务覆盖超过50所普校和36所高校，拓展南宁市、山东汶上县、湖北孝南区、贵州贵安新区等地的区域智慧教育项目，与中国移动形成战略合作关系，签订智慧教育平台和智慧体育项目框架采购协议。

▍强化市场拓展与研发力度，发挥渠道优势。

公司不断提升和完善内部销售队伍的市场拓展能力，2021年，销售费用同比增长25.70%，达到5804万元，营收占比提升至15.70%；前五大集成商客户包括中国电信、中国联通、中国移动等大型运营商，与行业巨头达成战略合作，共同研发新产品。

同时，公司注重研发人才培养和引进，加大对新一代英语听说综合智能解决方案、智慧体育解决方案、生涯规划教育整体解决方案、无纸化体检等新产品的研发投入；2021年研发投入同比增长16.21%至5404万元，研发费用同比增长13.53%，占营收比例提升至11.27%。

▍风险因素：行业政策延期落实，行业预算落地不及预期，智慧教育业务拓展不及预期。

▍投资建议：结合公司年报数据，下调2022-2023年净利润预测至1.65/2.16亿元（原预测3.71/4.44亿元），新增2024年净利润预测2.18亿元，对应EPS0.41/0.54/0.70元。

参考可比公司科大讯飞的估值水平38xPE，给予公司2022年目标市值50亿元（对应PE30倍），对应目标价12元，维持“增持”评级。