中信证券-吉林碳谷-836077-2021年年报及2022年一季报点评：原丝产能持续扩张，业绩实现新突破-220429

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公司2021年实现营业收入、归母净利润12.09、3.15亿元，分别同比+10%、126%。

公司为国内碳纤维原丝龙头，2022年初产能增长至6万吨/年，预计未来2-3年新增产能逐步落地，原丝总产能将达到约20万吨/年，规模优势持续扩大。

2021年，公司持续加大研发投入，强化下游业务联系，碳丝及带量试制品业务毛利大幅增长。

“双碳战略下”，碳纤维需求高速增长，公司原丝定价能力强，产品性能优越，持续看好公司在碳纤维原丝领域竞争优势。

上调2022-2023年归母净利润预测至6.23/9.87亿元，新增2024年归母净利润预测为11.92亿元，对应2022-2024年EPS预测为1.95/3.10/3.74元，当前股价对应2022-2024年27.9/17.6/14.6倍PE。

结合公司业绩增速及可比公司估值，维持目标价85元（对应2022年PE44倍）与“买入”评级。

▍碳纤维原丝产销两旺，2021年业绩大幅增长。

公司2021年实现营业收入、归母净利润12.09、3.15亿元，同比+10%、126%，其中碳纤维原丝、碳丝及带量试制品实现营业收入11.20/0.59/0.21亿元，原丝收入同比+92.4%，毛利率为41.4%，同比+6pcts。

从季度盈利能力来看，受益于产能释放及产品市场认可度提升，2021Q4公司业绩增长迅速，实现归母净利润1.36亿元，同比+154%，环比+151%，单季度盈利大幅提升。

▍量价齐升，看好公司2022年新突破。

2022Q1实现营收5.8亿元，同比+159.3%，环比+19.4%，实现归母净利润1.66亿元，同比+152.2%，环比+22.5%，单季度盈利创上市以来新高。

公司产能有序释放，主要产品碳纤维原丝实现量价齐升，推动业绩快速增长。

2022Q1在建工程相较2021年底增加70%，在建工程项目进度推进良好。

在下游需求旺盛与产品市场高认可度的背景下，看好公司2022年业绩实现新突破。

▍碳纤维行业维持高景气，需求增长，国产替代加速。

碳纤维广泛应用于航空航天、风电叶片与体育休闲等行业，风电叶片大型化进程加速、军机装备先进化趋势促使碳纤维需求快速增长，据广州赛奥数据，2020年我国碳纤维需求量为49千吨，同比+29%，我们预计2025年我国碳纤维需求量达149千吨，2021-2025年CAGR为36%。

预计风电、储氢、光伏与航空航天领域碳纤维渗透率有望提升，需求持续旺盛，将进一步带动大丝束原丝需求。

公司作为原丝行业领先者已经充分布局，发展空间确定性较高。

▍原丝产能扩张迅速，规模优势+成本降低助力业绩高速增长。

原丝生产是碳纤维产业链的主要技术难关，直接影响碳纤维质量。

公司属国产碳纤维原丝龙头企业，2022年初产能达6万吨，规模居于国内首位。

同时公司计划未来2-3年内新增15-20万吨原丝产能。

据百川盈孚数据，2022年4月丙烯腈均价相较于2021年均价14473元/吨下降2700元/吨，国内丙烯腈仍有较多在建产能待释放，预计丙烯腈价格将持续下行。

2021年原丝毛利率为41.4%，同比增加6pcts，在丙烯腈同比提价超50%的压力下，公司仍能实现原丝毛利率提升，证明公司规模优势凸显，原丝产品价格传导顺畅，定价能力强且市场认可度高。

我们认为，公司产能扩张扩大规模优势，原丝产品定价能力强，下游需求旺盛，主要原材料价格处于下行趋势，原丝盈利能力将保持强劲态势。

▍研发投入侧重带量试制，科技成果落地持续推动。

公司研发投入显著增长，助力公司业务积极发展，2021年研发支出占营业收入比例为3.26%，同比大幅增加。

在产品良率得到保障的前提下，公司侧重于新种类和新型原丝产品开发，带量试制投入较大，其2021年毛利率为26.6%，同比增加29.9pcts，说明公司带量试制模式推进顺利，与用户深度绑定实现科技成果产业转化。

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