西部证券-鲁阳节能-002088-22年一季报点评：产能持续扩张，盈利维持高位，22Q1业绩超预期-220428

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事件：公司发布2022年Q1财报，一季度实现营业收入6.53亿元，同比上升6.73%，实现归母净利润1.22亿元，同比上升6.95%，超预期。

点评：产能扩张周期下，营收利润稳步增长。

公司产线技改与先建产能同步进行，公司产能规模得到持续扩张，根据21年年报披露公司陶瓷纤维产能达48万吨。

规模效应及下游需求的恢复助力公司一季度收入和业绩都保持正增长，营收增长6.73%，净利润增速6.95%。

规模效应突出，费用持续摊薄，利润率环比提升。

一季度公司毛利率为35.31%，同比下降1.86pct，环比较21Q4提升2.89pct；净利率18.62%，同比上升0.04pct，环比较21Q4提升3.84，利润率环比提升主要系规模下费用下降显著，原材料能源边际上涨放缓，加之部分产品涨价对冲成本上涨。

具体看费用端，一季度公司期间费用率为14.02%，同比下降2.08pct。

其中，销售费用率为5.45%，同比下降1.35pct，管理费用率为3.86%，同比下降0.29pct，研发费用率为4.55%，同比下降0.83pct，财务费用率为0.16%，同比上升0.40pct。

外资大股东溢价要约收购，彰显公司价值。

此前，外资大股东奇耐要约收购价格21.73亿元/股，预计收购24.86%股权（目前持有28.14%），且不低于22.8%股权，收购完成持股比例将超过50%，大幅溢价收购彰显大股东对于鲁阳经营的认可和信心。

与要约收购完成同步，奇耐与当地南麻街道签订战略合作，显示了大股东持股比例上升对于鲁阳未来发展的重视程度，未来"新鲁阳"的发展值得期待。

投资建议：我们预测公司22-24年归母净利润为6.8/8.2/9.8亿元，对应PE11/9/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情风险、能源价格上涨风险、下游需求增长不及预期风险。