国盛证券-昭衍新药-603127-收入利润快速增长，拓宽能力圈助力长期发展-220429

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公司发布2022年第一季度报告：报告期内，实现营业收入2.71亿元，同比增长34.82%；归母净利润1.25亿元，同比增长34.27%；归母扣非后净利润1.32亿元，同比增长66.65%。

收入利润快速增长，订单增长持续亮眼：1）报告期内，公司收入延续快速增长，我们预计主要来自药物临床前研究服务的持续强劲增长，从报告期内新签订单超过10亿，同比增长超过65%，报告期末在手订单增至36亿元，进一步看到临床前研究服务行业的持续高景气，基于充足的在手订单和持续提升的产能利用率，我们预计该板块全年仍有望保持快速增长。

2）报告期内，公司归母净利润同比增长34.27%，与收入增速保持相同趋势，主要受到百克生物估值变动带来公允价值变动损失1447万元（去年同期0元）和政府补贴258万元（去年同期1722万元）的影响。

3）从归母扣非净利润同比增长66.7%来看，仍保持高于收入增速，若剔除未实现的生物资产公允价值变动收益和募集资金产生的影响后，归母扣非净利润实现同比增长253.4%，大幅高于收入增速，盈利能力提升明显，毛利率51.7%（同比下降0.1个百分点）的情况下，我们预计主要受到管理费用率23.6%（同比下降9.8个百分点）的影响。

持续扩产与拓展能力圈，提高成长天花板：1）根据公告，公司拟收购玮美生物100%股权和英茂生物100%股权，加强上游实验模型业务能力，有望增强对关键性实验模型的战略储备和成本控制，降低供应端风险的同时进一步提升综合服务能力。

2）2021年底员工人数增至2140人（同比增长44.3%），有望快速承接新增产能，3）苏州约7500平米的饲养设施已于2021年底前投产使用，同时完成了1800平米的实验室（P2）装修建设，另有苏州约20000平米新增建筑面积（饲养设施为主，并配套新的动力中心以及IT机房等辅助设施），预计于2022年下半年投入使用，将进一步提升公司业务通量，为长期业务执行和业绩增长提供保障。

4）与江苏先通共同出资在无锡建设国内领先的放药评价中心正在进行实验室内部装修，将更好满足国内放药研发需求。

5）广州昭衍安坪基地于2021年10月已开工建设，助力业务长期发展。

6）昭衍加州于2021年新装修投入约6000平米试验设施，助力海外业务发展，海外子公司Biomere设施紧张局面将进一步缓解。

盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.38亿元、9.36亿元、11.9亿元，同比增长32.4%、26.9%、26.9%，对应PE为47x、37x、29x，我们看好公司作为CRO行业安评领域龙头的持续增长与新业务的快速发展，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响经营风险，新药研发需求下降，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料供应风险。