东吴证券-新媒股份-300770-2021年年报及2022年一季报点评：业绩延续高增长，派息率明显提升-220428

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事件：2021年公司实现合并营业收入14.09亿元，同比增长15.43%，实现归属净利润6.80亿元，同比增长18.23%；2022Q1实现营业收入3.88亿元，同比增长19.26%，实现归属净利润1.72亿元，同比增长6.06%，公司业绩略超我们预期。

同时，董事会建议派发2021年现金股息每股1.2元（含税），派息率达到40%，相比2020年明显提升。

IPTV基础业务用户规模稳定增长，互联网视听及内容版权业务快速成长。

2021年公司IPTV基础业务收入73,464.03万元，同比增长4.77%。

2021年末公司IPTV基础业务有效用户达到1,958万户，同比上升6.41%，省内宽带渗透率为45.77%。

行业层面，截至2021年末三家基础电信企业全国IPTV总用户数达3.49亿户，比上年末净增3,336万户；互联网视听业务收入53,719.06万元，同比增长18.75%，其中广东IPTV增值业务收入34,585.54万元，同比增长17.33%，互联网电视业务收入19,133.52万元，同比增长21.39%，截至2021年底公司云视听系列APP全国有效用户达到2.46亿户，同比增长17%。

2021年公司内容版权业务收入11,774.13万元，同比增长116.60%，驱动收入快速增长。

核心主业毛利率保持稳定，版权积累致综合毛利率略有下降，但长期前景值得期待。

2021Q4/2022Q1公司整体毛利率分别为50.07%/51.37%，同比下降8.14pct/4.14pct。

2021年公司IPTV基础业务/互联网视听业务/内容版权业务分别实现毛利率60.61%/56.96%/6.83%，内容版权业务毛利率同比减少20.65pct，主要系公司通过集成、投资、自制等手段整合内容版权资源，构建精品内容资源库，同时通过持续拓展与优质内容版权方的合作，打造了更丰富的内容产品矩阵，为公司长期成长奠定基础。

费用控制出色，预计趋势将延续，盈利能力维持高位。

2021年公司销售费用同比持平，管理费用同比减少55.17%，主要原因为冲回以前年度计提的中长期激励基金所致，财务费用同比减少33.76%，主要为2021年利息收入增加，上市以来公司费用控制成果显著，趋势在2022Q1得到延续，公司费用管理值得认可，盈利能力维持在高位。

盈利预测与投资评级：考虑到公司稳健且有效的扩张策略，费用端控制优于预期，我们将公司2022/2023年EPS从3.32/3.68元上调至3.46/3.92元，预计2024年EPS为4.38元，当前股价对应PE分别为10/8/7倍，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期，运营事故，市场系统性风险等。