浙商证券-乐惠国际-603076-点评报告：一季度营收大增41%，看好疫情缓和后渠道进展、鲜啤销量提升-220429

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事件4月28日，公司发布2021年年度报告和2022年第一季度报告。

投资要点一季度营收同比增长41%；精酿业务投入、运费及原材料价格影响利润端收入端：2021年公司实现营收9.9亿元，同比增长16%；2022Q1公司实现营收3.1亿元，同比增长41%。

受益于海外需求增加及项目验收加快，公司装备业务保持高增长。

利润端：2021年公司实现归母净利润4,625万元，同比下降56%；2022年Q1公司实现归母净利润1,872万元，同比下降50%。

主要原因为：1）公司在德国仲裁案影响2021年一次性净利润3114万元；2）第二主业精酿板块处于拓展阶段，影响2021年全年净利润1882万元；品牌宣传、团队渠道搭建及酒厂折旧对2022年Q1利润端影响较大。

装备板块2021年新签订单同比大增92%；在手订单21.3亿元，再创历史新高2021年公司主营业务毛利率为23.7%，同比下降6.5pct，主要受原材料涨价、海运费涨价以及海外施工成本增加等因素影响。

公司2021年装备业务新签订单17.5亿元，同比大增92%；期末在手订单达21.3亿元，同比增长39%。

受益于国内外工业啤酒、精酿啤酒及白酒设备需求的持续增长，公司在手订单再创历史新高。

随着公司规模效应提升、新订单逐渐确认、运费及原材料价格回落，我们认为公司盈利能力有望触底反弹。

自主品牌运营拓展加速，公司自有品牌“鲜啤30公里”实现较大突破我们认为公司渠道进展、产能投放、异地扩张进入加速推进的状态，鲜啤业务已实现较大突破。

看好疫情缓解后渠道进展、鲜啤销售预期大幅提升！B端餐饮/大型商超连锁：公司自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望超预期突破。

公司同盒马合作的限定款产品，已成为盒马体系酒类新品榜Top1。

C端小酒馆/打酒站业态：前期已顺利进入模式复制阶段，异地开店进程开启。

近期上海及各地疫情反复对公司C端渠道落地节奏有所影响，预计疫情缓解之后，前期储备项目将进入加速导入期。

直销/经销商网络：鲜啤30公里直销/经销网络加速推进中，疫情缓解后鲜啤销售有望超预期。

线上渠道：鲜啤30公里产品已在微信商城、京东、淘宝、天猫旗舰店正式售卖。

抖音直播已上线，预计未来将加大线上多种形式的宣传和推广。

盈利预测及估值公司2021年受原材料价格、海运上涨、合同纠纷、精酿业务拓展等原因，盈利能力有所下滑，预计2022年盈利能力将大幅改善。

预计2022~2024年归母净利润分别为1.4/2.2/3.9亿元，增速为201%/57%/77%，对应PE为21/13/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期。