天风证券-星网锐捷-002396-费用管控下Q1实现业绩高速增长，网络设备 云桌面产品值得期待-220429

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事件：公司发布2022一季报，实现营业收入29.50亿元，同比增长53.72%；归母净利润1.20亿元，同比增长202.88%；扣非净利润9946.58万元，同比增长462.21%我们的点评如下：1、营收利润创历史一季度新高，网络产品份额提升持续驱动增长营收利润维持高增长。

公司收入与利润呈现明显季节性波动，一季度为全年业绩淡季，22Q1公司实现收入29.50亿元，归母净利润1.20亿元，均创历史一季度新高，主要原因为公司持续维持稳健经营，销售订单、发货较上年同期增长较多，我们预计子公司锐捷网络数据中心交换机份额维持增长趋势，物联网及运营商行业客户持续突破推动公司数据中心交换机收入高速增长，其他业务线条预计均稳定增长。

我们认为，未来随着云计算客户需求持续释放，以及公司在运营商市场份额提升，网络产品未来有望保持快速增长趋势。

2、费用管控显成效，盈利能力有望持续提升成本端看，22Q1公司实现毛利率34.20%，同比21Q1（33.21%）提升0.99pp，对比21年全年提升0.1pp。

费用端看，22Q1实现净利率6.30%，对比去年同期（1.97%）显著提升4.33pp，主要为公司规模效应显现，销售费用率由16.75%下降至13.14%，管理费用率由4.56%下降至3.84%。

我们认为，公司费用管控具备成效，规模效应下盈利能力有望持续提升。

3、未来成长动力强劲，持续关注云计算/ICT主力产品展望未来：1）国内数据流量增长、云计算发展需求拉动公司数据中心交换机业务持续快速增长；根据IDC预测，到2025年全球数据量将增长至175ZB，同时我们认为国内数字经济、东数西算政策也有望刺激带动网络设备需求；2）信创国产化趋势带动公司网络设备、云桌面等产品采购需求；根据前瞻产业研究院数据，2020年信创国产化率较2019年提升，国产替代趋势持续。

我们认为信创国产化发展有望带动公司相关产品采购需求。

3）国内云桌面有望加速渗透，IDC预测2021-2025年中国瘦客机与桌面云终端VDI市场规模复合增长率分别为7.2%和8.2%。

公司桌面云终端VDI市占率中国第一（份额20.3%），瘦客户机市占率亚太第一（份额34.8%）并实现十连冠。

作为领域龙头厂商，我们认为公司或将深度受益于桌面云渗透率提升。

盈利预测与投资建议：整体看，公司属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的，长期将受益于流量增长、白盒化趋势以及信创国产化发展。

预计公司22-24年净利润为7亿、8.5亿、10亿元，对应22年pe分别为18x，重申“增持”评级。

风险提示：云桌面渗透进度不及预期、网络流量增长不及预期、行业竞争激烈影响盈利能力等。