东吴证券-华锐精密-688059-2022年一季报点评：Q1业绩基本符合预期，静待高端业务放量-220428

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春节假期+疫情影响下，收入增长稳健符合预期2022Q1公司实现营收1.34亿元（同比+22.32%，环比+6.35%），在春节假期和疫情影响下，公司收入仍实现了稳步增长。

我们判断主要系：①公司加大市场开拓力度，直销与经销并重发展，提高产品覆盖率；②下游行业终端需求有所回暖，中高端刀具产品进口替代加速，公司产品性能不断提升，推动销量增长；③公司产品年初涨价以覆盖原材料成本涨价压力。

原材料涨价毛利率短期承压，经营性现金流充裕2022Q1公司实现归母净利润0.40亿元，同比+15.68%、环比-2.17%，销售净利率为29.52%，同比-1.70pct、环比-2.64pct，盈利能力略有降低，但仍维持在较高水准。

具体来看：①毛利端：2022Q1公司销售毛利率为48.53%，同比-3.07pct、环比+0.73pct，同比有所下滑，我们判断主要与原材料、运费上涨有关,毛利率下降是公司净利率下降的最主要原因；②费用端：2022Q1公司期间费用率为13.09%，同比-1.17pct、环比-0.76pct，规模效应下各项费用率下降。

其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.82%/4.84%/5.51%/-0.07%，同比-0.16pct/-1.76pct/+1.26pct/-0.51pct。

研发费用率增长主要系研发人员规模扩大、本期支付的研发人员薪酬增加所致。

此外，公司现金流状况良好，2022Q1经营性现金流达0.20亿元，同比+41.73%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

订单饱满，高端产能释放下业绩有望加速兑现2022年初以来刀具行业需求有所回暖，公司目前排产在1月+，订单饱满，单月产量爬坡至800万片/月。

同时随着厂房建成、设备落地，公司IPO募投项目将于8-9月开始量产，预计能为2022年贡献700-800万片的新增高端产能，2023年完全达产将实现新增3000万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加50%以上。

公司可转债项目拟募集资金不超过4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。

两大项目预计将于2023年释放产能。

达产后有望实现每年精密数控刀体50万件和高效钻削刀具140万支生产，合计实现年收入4.08亿元，净利润1.15亿元。

随着进口替代的不断深化，国产大型终端企业对国产刀具的认可度逐步提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。

长期来看随着我国机床数控化率持续提升、刀具市场消费升级，行业景气度延续性较强。

而公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代大趋势。

盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为2.08（下调8%）/3（下调5%）/4.11（下调5%）亿元，对应当前股价PE分别为20/14/10倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。