平安证券-中国人保-601319-车险持续修复，承保利润稳增-220429

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事项：公司发布2022年一季报，一季度实现归母净利润87元（YoY-13%）；产险总保费1521亿元（YoY+12%）、人身险总保费802亿元（YoY+18%）。

平安观点：产险：赔付率企稳、综合成本率下降，保费与承保利润稳健增长。

22Q1产险保费1521亿元（YoY+12%），其中，车险基数压力缓解、保费增长态势向好——22Q1车险保费638亿元（YoY+11%），在产险保费中占比42%；非车险保费884亿元（YoY+13%），具体来看，农险、意健险、保证险保费分别同比+29%、+12%、+204%。

从盈利能力来看，产险费用率25.1%（YoY-0.3pct）、赔付率70.5%（YoY+0.2pct）、综合成本率95.6%（YoY-0.1pct），实现承保利润43亿元（YoY+11%）、净利润87亿元（YoY-3%）。

其中，车险综合成本率96.0%（YoY+1.4pct）。

人身险：长期期交业务承压，趸交拉动新单增长，预计NBV下滑。

22Q1长险首年期交保费395亿元（YoY+38%），其中长期期交保费130亿元（YoY-11%）、趸交同比+90%。

资本市场波动剧烈，投资收益率降幅较大。

经测算，22Q1总投资收益率5.3%（YoY-1.2pct）、综合投资收益率0.7%（YoY-4pct）。

投资建议：保证险风险基本出清、龙头险企车险承保利润有望改善。

寿险行业性困局仍存。

国内外宏观环境加剧市场波动，我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022年-2024年EVPS预测分别从5.81元、6.48元、7.29元下调至5.69元、6.31元、7.10元，公司目前股价对应2022年PEV约0.74倍，维持“中性”评级。

风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。

2）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。

3）自然灾害频发，农险、企财险赔付超预期。