银河证券-隆基股份-601012-电池技术行业引领，盈利拐点已显现-220428

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事件：公司公布2021年以及2022年一季度业绩。

2021年公司实现营收809.32亿元，同比+48.3%；归母净利润90.86亿元，同比+6.2%；扣非归母净利润88.26亿元，同比+8.4%。

21Q4公司实现营收247.26亿元，同比+19.2%，环比+17.2%；归母净利润15.3亿元，同比-30.3%，环比-40.3%。

22Q1实现营收185.95亿元，同比+17.3%，环比-24.8%；归母净利润26.64亿元，同比+6.5%，环比+74.1%；扣非净利26.47亿元，同比+9.4%。

2021年业绩略低于市场预期。

组件业务增势喜人。

报告期内，公司经营面临原材料短期和物流不畅且价格暴涨、美国WRO（海关依据暂扣令）事件及海外疫情管控等多重挑战。

2021年，公司两大业务板块，太阳能组件及电池业务/硅片及硅棒业务实现营收584.5亿元/170.3亿元，同比+61.3%/+9.8%，毛利率下滑3.5pct/2.8pct至17.1%/27.6%。

硅料供应紧张导致硅片开工率严重不足，2021年单晶硅片产销量为70GW/33.9GW，同比+18.8%/+6.6%；组件产销量为38.9GW/37.2GW，同比+46.4%/+55.5%。

在手订单充足，加强全球统筹协调。

22Q1公司硅片出货量18.36GW，其中对外销售8.42GW，硅棒及硅片毛利率为23.24%；组件出货量6.44GW，其中对外销售6.35GW，电池及组件毛利率为19.27%。

预计后面三个季度，销量或将逐季提升。

公司指引提出预计2022年度单晶硅片出货90-100GW（含自用），组件出货50-60GW（含自用）；2022年计划实现营业收入超过1000亿元。

资产减值对利润影响较大。

为了保持设备设施类资产的质量处于行业领先水平，公司2021年进行了大额减值达12.4亿元，其中固定资产减值8.7亿，主要包括M6电池产线设备以及组件设备。

受益于价格传导，据测算，公司2021年硅片平均单瓦盈利在0.13元以上，22Q1较21Q4环比提升。

22Q1盈利能力环比改善明显。

公司22Q1销售净利率达到14.27%，环比提升8.1pct，ROE约5.4%，环比提升2.2pct。

电池技术行业引领，碳中和相关产业多元化布局。

报告期内，公司公布的N型TOPCon电池、HJT电池和P型TOPCon电池转换效率不断刷新行业纪录。

公司独创的HPBC电池兼具技术成本优势，未来可能会主打分布式市场。

公司与森特股份携手开拓BIPV市场，公司专注于产品的研发、生产和销售，森特负责项目承接、实施和交付。

2021年，公司成立了西安隆基氢能科技有限公司，致力于成为全球领先的大型绿氢装备与方案提供商，首台1000Nm3/h碱性水电解槽已成功下线，目前已具备订单获取能力和500MW生产交付能力。

投资建议：作为全球硅片组件龙头，规模优势明显，供应链布局领先，技术引领行业，战略布局前瞻。

预计2022-2023年营业收入1,097.68亿元/1,428.86亿元，归母净利润143.85亿元/179.13亿元，EPS为2.66元/3.31元，对应PE为23.1倍/18.5倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；全球产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险等。