国海证券-赞宇科技-002637-一季报点评：印尼暂停棕榈油出口，杭油化二期达产在即-220428

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事件:4月28日，赞宇科技发布2022年一季报：2022年第一季度，公司实现营业收入28.99亿元，同比增长14.54%，环比下滑8.88%；实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比下滑9.11%，环比下滑14.14%；毛利率达13.31%，同比下滑4.36个百分点，环比上升5.97个百分点；净利率达5.50%，同比下滑2.04个百分点，环比上升0.11个百分点。

投资要点：DMO影响下Q1业绩承压，看好公司业绩快速增长2022年Q1，公司实现营业收入28.99亿元，同比增长14.54%，环比下滑8.88%。

公司营收同比实现正增长，主要由于上游原料价格上涨，带动产品价格提升，其中，据Wind，2022年Q1杭油化1845#硬脂酸均价达12743.33元/吨，同比+44.62%，环比+18.08%。

而营收环比下滑，主要由于印尼当地在一季度施行DMO政策，对杜库达基地正常生产运营造成一定影响。

随着DMO政策的取消，以及杭油化、河南赞宇等新项目的陆续投产，我们看好后期公司业绩的快速增长。

2022年Q1，公司实现归母净利润1.65亿元，同比下滑9.11%，环比下滑14.14%。

业绩同比下滑，主要由于上游原材料同比大幅增长，公司成本抬升，对利润形成一定压缩，其中毛利率达13.31%，同比下滑4.36个百分点，环比上升5.97个百分点。

相较于2021年Q4，公司毛利率大幅上升，主要由于2021年财报会计准则发生调整，运费转至营业成本，因此相关冲抵在2021Q4进行，造成当季度营业成本大幅提升，毛利率下滑较多。

从净利率角度来看，2022年Q1公司净利率达5.50%，环比上升0.11个百分点，盈利能力环比持平。

期间费用率方面，公司2022年Q1年销售/管理/财务费用率分别为2.57%/1.85%/0.53%，同比-0.89/+0.05/-0.14pct，环比+8.51/+0.33/+0.16pct；同时，2022年Q1公司经营活动产生现金流量净额达0.93亿元，同比上升123.32%，主要系本期收入增长，收现同比增加；同时，采购支付票据结算增加，现金支付减少所致。

印尼暂停棕榈油出口，推动棕榈油景气持续2022年以来，为了应对印尼国内棕榈油供应短缺，防止价格继续上涨，印尼政府出台了一系列政策。

1月18日，印尼商务部发布法案，对毛棕榈油出口实施出口许可证制度；2月8日，印尼商务部再次发布法案，要求从2月15日起，所有毛棕榈油及其衍生品的出口商都要遵守国内市场义务（DMO）；3月9日，印尼商务部要求从3月10日起，棕榈油在印尼国内的强制销售比例从公司计划出口量的20%扩大至30%；3月17日，印尼政府取消DMO政策，转为提高棕榈油出口附加税。

据中国经济网消息，当地时间4月22日，印度尼西亚总统佐科宣布，从4月28日起将暂停棕榈油及相关原料的出口。

目前，印尼是全球最主要的棕榈油生产国和出口国，全球60%的棕榈油产量来自印尼，而印尼此次暂停出口，短期将造成全球棕榈油供应的大幅短缺，带动棕榈油及其衍生品价格的不断上行。

长期看，在印尼国内棕榈油消费稳步增长以及B30生物柴油政策背景下，印尼在棕榈油出口方面的各项限制性政策或将延续，棕榈油有望长期维持景气。

印尼有意推动棕榈油下游发展，赞宇杜库达基地优势凸显在印尼暂停棕榈油出口，全球棕榈油价格上涨背景下，赞宇科技杜库达基地将持续受益。

杜库达基地位于印尼雅加达保税区，在棕榈油采购价格、便利性、生产成本等方面存在明显优势。

同时，印尼政府多次表示推动当地棕榈油下游产业发展的意愿，2021年10月13日，印尼总统佐科表示印尼将会在未来某个时刻停止毛棕榈油的出口，并将其加工成具有附加值的衍生品；2021年10月19日，佐科再次向媒体表示，计划对原材料出口踩刹车，因为没有附加值，也不能创造就业。

而赞宇科技杜库达基地在印尼拥有45万吨/年油化产能，主要在当地对棕榈油进行加工，生产出各类下游油脂产品进行出售，与印尼推动棕榈油下游产业发展政策意愿相符。

未来，随着当地相关政策的推进，杜库达基地的竞争优势将进一步显现。

杭油化二期竣工验收，公司油化产能持续扩张据华建管理微信公众号消息，4月14日，杭油化二期年产10万吨脂肪酸和油酸项目整体工程竣工验收顺利通过。

该项目主要包括4万吨/年单硬脂酸甘油酯、1万吨/年月桂酸甘油酯、2万吨/年OPO结构酯、2万吨/年油酸和1万吨/年合成酯。

其中，OPO结构酯是一种婴幼儿营养补充剂，可添加在婴幼儿奶粉中，市场价约5万元/吨，具有高附加值。

同时，公司中原日化生态产业园25万吨/年油脂化学品产能也积极推进中。

随着产品结构不断优化，以及产能的持续投放，公司在油脂化工领域的竞争力和话语权将持续增强。

盈利预测和投资评级：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为11.05、13.92、16.63亿元，EPS为2.13、2.69、3.21元/股，对应PE为7、5、4倍，维持“买入”评级。

风险提示：棕榈油价格波动的风险；棕榈油关税政策变动的风险；宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;汇率波动的风险；进出口贸易的风险。