国海证券-高能环境-603588-年报&一季报点评：固危废资源化快速拓展，运营收入大幅增长-220428

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事件描述:2021年，公司实现营业收入78.27亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长32.03%。

2022年一季度，公司实现营业收入15.66亿元，同比增长23.84%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长42.85%。

事件点评：固危废资源化利用业务快速拓展，产业链延伸，品类拓宽。

2021年，公司完成对江西鑫科、重庆耀辉环保、鑫盛源、正弦波的收购，拓宽前端固危废回收处理的种类，同时延伸至后端金属产品的深加工，布局氧化亚镍和电池级硫酸镍钴领域，延展产业链。

同时，高能鹏富、靖远高能完成改造，产能规模和生产效率得到提升，资源化处置板块竞争力进一步提升。

目前公司固危废资源化利用设计处置能力已达102.63万吨/年，无害化处置能力为12.26万吨/年。

运营收入大幅增长，占比超60%。

2021年，公司运营收入达到48.42亿元，同比增长128.56%，占整体收入比例为61.87%，首次超过工程收入。

其中，固废危废资源化利用实现营收34.94亿元，同比增长155.7%；生活垃圾处理实现营收9.28亿元，同比增长156.77%；固危废无害化处置实现营收3.64亿元，同比增长31.13%。

毛利率略有提升，现金流有所下降。

2021年，公司毛利率为24.37%，同比提升1.21pct；净利率为10.61%，同比提升1.28pct。

公司经营性净现金流为6.07亿元，同比下降44.26%，主要由于公司加大了对固危废资源化业务原材料的采购力度，部分原材料经过无害化处理及资源高效回收后所形成的库存商品大部分在四季度销售，而部分回款延后至2022年一季度，剩余材料尚未进行生产销售。

盈利预测和投资评级我们认为，公司固危废资源业务拓展快速，运营收入占比大幅提升，业绩稳定性增强。

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为9.51/12.34/16.7亿元，对应PE为15/12/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示大宗商品价格波动风险；新增订单不及预期；投运项目产能提升进度不及预期；原材料价格上涨风险；商誉减值风险。